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友谊时光(06820.HK):新游营销开支前置影响2H业绩 优化调整凝练产能 关注多元储备及小游戏

友誼時光(06820.HK):新遊營銷開支前置影響2H業績 優化調整凝練產能 關注多元儲備及小遊戲

中金公司 ·  03/21

2H23 業績符合盈利預警,略低於我們此前預期公司FY23 同降31%至收入10.56 億元,符合預告10.4~10.7 億元;年內虧損1.38 億元(22 年利潤淨額2,511 萬元),符合預告虧損1.3~1.5 億元;歸母淨虧損1.32 億元。其中,2H23 收入同降38%至4.36 億元;年內虧損5,718萬元(2H22 利潤9,807 萬元),歸母淨虧損6,246 萬元。整體略低於我們預期,我們判斷主要因:1)《浮生憶玲瓏》(2024/1/2 上線,後稱“玲瓏”)部分營銷開支前置於2H23 確認;2)年末員工薪酬等開支略高於預期等。

發展趨勢

2H23 存量App 遊戲流水自然下滑,部分小程序版本逐步起量。公司2H23收入同環降30%/38%。根據七麥,2H23《浮生爲卿歌》《凌雲諾》於中國大陸地區iOS 遊戲暢銷榜排名平均分別爲第102/133 名,分別同降53/61 名,環降28/36 名。我們判斷,一方面爲公司存量遊戲流水隨生命週期變化自然下滑;另一方面,2023 年國內市場新遊供給較爲豐富,或一定程度上對公司老遊戲產生影響。此外,我們關注到《凌雲諾》《熹妃Q 傳》的微信小遊戲版本已經上線,或有一定流水增益。

新遊營銷開支略前置於2H23,料人員優化調整及年終激勵增大費用項。公司2H23 銷售費用同環降13%/44%,我們判斷《杜拉拉升職記》影響較低,但年末對新遊《玲瓏》啓動品宣,銷售費用前置。2H23 研發費用同降1%/環增16%,我們認爲部分系年末員工薪酬年終獎、人員優化調整等開支影響。

公司亦在業績會表示當前仍處於人員優化過程中,內部亦進行績效改革(落實階段性考覈、重構市場營銷策略、深化股權激勵等)以更好地激勵創新。

《玲瓏》1 月上線表現基本符合預期,後續關注小遊戲及多元化儲備。根據七麥數據,截至目前,《玲瓏》單日最高位居中國大陸地區iOS 遊戲暢銷榜第39 名,平均位於第50~70 名。我們認爲,《玲瓏》採用代言人、線上買量投放、線下大屏及文旅聯動等立體化營銷策略,有望加強核心用戶粘性,建議關注長線表現。此外,公司表示已有儲備遊戲《墨劍江湖》(有版號,公司於業績會表示有望在今年暑期上線)、《Reign of Destiny》(歐洲皇室架空背景,目前在北美、東南亞等地付費測)及創意類項目,建議關注產品上線進展。

盈利預測與估值

因部分遊戲流水錶現低於預期,下調24/25 年歸母淨利潤34%/27%至1.4/1.8億元。當前股價對應14/10 倍24/25 年P/E。維持跑贏行業評級,因盈利預測調整,下調目標價32%至1.07 港元(15 倍2024 年P/E),上行空間7%。

風險

新遊表現不及預期,已上線遊戲流水下滑,宏觀經濟低迷,行業監管政策風險,流動性風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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