事件：
公司發佈2023 年年報。
點評：
全年淨利潤同比增長47%，毛利率穩居高位
2023 公司實現營業收入 28.69 億元，同比增長47.99%，實現歸母淨利潤18.58 億元，同比增長 47.08%，實現扣非歸母淨利潤 18.31 億元，同比增長 52.95%。盈利能力方面，2023 公司毛利率爲95.09%，同比提升0.25pct，淨利率爲64.77%，同比下降0.61pct。費用率方面，2023 公司期間費用率合計爲 20.93%，同比下降0.53pct。其中，銷售費用率爲9.07%，同比提升 0.68pct；管理費用率爲5.03%，同比下降1.44pct；研發費用率爲 8.72%，同比下降0.21pct。截至23 年底公司擁有超過400 名銷售和市場人員，覆蓋國內約7000 家醫療美容機構，較22 年增加約2000 家。
注射產品增長穩健，外延佈局光電有望實現協同，注射方面，分產品看，2023 年溶液類注射產品實現營收16.71 億元，同比增長 29.22%，銷量514.13 萬支，同比增長48.88%，毛利率94.48%，同比提升 0.25 個百分點，其中嗨體系列高基數下保持穩健增長；凝膠類注射產品營收 11.58 億元，同比增長 81.43%，銷量 100.68 萬支，同比增長36.13%，毛利率 97.49%，同比提升0.97 個百分點，其中濡白天使憑藉強產品力，成爲構建產品矩陣的有利支撐，新品如生天使貢獻增量。光電方面，公司積極擴充能量源設備管線，與韓國Jeisys 簽署經銷協議，將兩款在韓國已處於商業化階段的皮膚無創抗衰儀器 Density 和Linearz 引入國內，有望與現有產品聯合推出綜合化解決方案，聯動應用滿足多種求美選擇。
在研產品儲備豐富，投資質肽生物強化減脂領域佈局，公司在研產品包括5 款藥品和生物製品以及3 款醫療器械，其中注射用A型肉毒毒素以及醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠處於註冊申報階段；第二代面部埋植線和利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。此外，公司以總金額5000 萬元投資持有質肽生物 4.89%股權，合作引入司美格魯肽產品，有望進一步強化未來在體重管理與減脂領域的佈局。目前該產品處於臨床前在研階段。
投資建議與盈利預測
公司是國內醫美上游頭部廠商之一，差異化產品矩陣充分享受行業紅利。我們預計2024-2026 年公司實現EPS 爲11.63/15.14/19.10 元， PE30/23/18x，維持“買入”評級。
風險提示
產品推廣不及預期的風險，政策風險