事件：公司發佈年報，23 年實現營收1409.99 億元，同比+6.80%；歸母淨利潤104.30億元，同比-33.40%。其中，23Q4 實現營收419.56 億元，同比-10.15%；歸母淨利潤17.58 億元，同比-45.78%。
點評：持續做強做優水泥主業，水泥熟料自產品銷量逆勢提升。公司水泥熟料自產品收入840.51 億元，同比-11.41%。23 年全國水泥產量20.23 億噸，同比-0.7%，爲近12 年以來同期最低水平；公司實現水泥熟料自產品銷量2.85 億噸，同比+0.72%（22 年報預期銷量3.07 億噸，同比+8.48%），水泥市佔率或進一步提升；噸均價同比-47.25 元至275.94 元，噸毛利同比-21.81 元至70.97 元，噸成本204.97 元，其中受煤炭採購價格及煤耗下降，燃料及動力單位成本同比-17.18%。
產業延伸增效顯現，海外市場持續增長。骨料及機制砂實現營收386.43 億元，同比+73.32%，綜合毛利率48.32%，同比-11.98pct；蕪湖建科、雙峯建材等12 個骨料項目順利投產。商品混凝土實現營收225.35 億元，同比+24.71%，綜合毛利率11%，同比-3.56pct，全年通過新建、併購和租賃等方式新增14 個在運營項目。海外市場出口銷量同比+117.83%，銷售金額同比+ 92.53%；海外項目公司銷量同比+13.91%，銷售金額同比+17.75%。
盈利水平有所回落，經營性現金流充沛。公司23 年受主要產品價格下行影響，毛利率16.57%，同比-4.73pct，淨利率7.62%，同比-4.61pct。受益於資產結構優化，及資產流動性水平的提高，公司經營活動現金流量淨額爲201.06 億元，同比提升108.36%。資本支出縮減下（23 年195.10 億元，同比-18.48%），維持較高分紅水平，擬每股派發現金紅利0.96 元人民幣（含稅），佔歸母淨利潤51.82%。
24 年展望：公司計劃24 年水泥熟料淨銷量（不含貿易量）2.99 億噸，同比+4.91%，資本支出152 億元，同比-22.09%。
投資建議：我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤79.31/88.21/101.30 億元，對應EPS 1.50/1.66/1.91 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期；能源成本超預期上漲；宏觀經濟下行。