金吾財訊 | 開源證券發研指，小鵬汽車(09868)2023Q4收入爲131億元符合該行原先預期，對應ASP由2023Q3的19.6萬元提升至2023Q4的20.3萬元，主要源自G9銷量佔比環比提升19pct至26%；2023Q4汽車毛利率環比提升10.2pct至4.1%，大超市場預期，主要源自單車成本下降，單車成本由2023Q3的20.2萬元下降至2023Q4的19.1萬元、疊加其他收益超預期達到3.5億元，主要源自政府補貼增加，對應Non-GAAP淨虧損由2023Q3的28億元超預期收窄至2023Q4的18億元，單車虧損由7萬元下降至2.9萬元。
該行指，公司指引2024Q1交付目標爲2.1-2.25萬輛，1-2月已交付約1.3萬輛，對應3月交付目標爲8200-9700輛，該行預計公司應能完成3月交付目標。渠道方面，公司當前已達500家門店，預計在2024Q3擴大至600家門店，2024年Mona車型將透過現有門店開闢獨立展廳，2025年及以後，伴隨Mona品牌車型矩陣完善，預計將逐步建立數百家獨立經銷網絡。
該行表示，基於公司Q1交付偏弱、老車型銷售低於預期，新車週期主要集中於2024H2釋放，該行將2024-2025年營收預測由703/1139億元下調至485/805億元，並新增2026年營收預測959億元，同比增速58%/66%/19%；將2024-2025年Non-GAAP淨利潤預測由-66/4億元下調至-87/-33億元，並新增2026年Non-GAAP淨利潤預測6億元，對應調整後EPS爲-4.9/-1.9/0.3元。當前股價40.55港幣對應2024-2026年1.4/0.8/0.7倍PS。短期受益於汽車行業整體季節性回暖、自身銷售體系企穩、以及新車產品週期啓動，有望驅動公司3月及往後銷量趨勢性回升，供應鏈降本效益釋放爲公司定價及營銷預留更多彈性空間，2024H2規模效應釋放有望進一步驅動毛利率改善，維持“增持”評級。