先知AI 平台收入增速亮眼2023 年業績略超預期，維持目標價80.53 港元
第四範式發佈2023 年業績，收入42.0 億元，同比增長36.4%，略高於華泰預期的41.6 億元；歸母淨虧損爲9.1 億元，同比收窄44.8%，好於華泰預期的淨虧損9.5 億元；經調整虧損淨額4.2 億元，同比收窄17.6%。公司業績增長主要來自先知AI 平台收入的強勁增長（68%）。我們繼續看好公司：
1）以大客戶爲支點，開拓新行業，並提升已覆蓋行業中的滲透率；2）憑藉穩固的企業服務軟件根基，以生成式AI 重構企業軟件，提升客戶體驗與開發效率。我們維持2024/2025 年收入預測50.0/60.0 億元，並預計2026 年收入將達到71.8 億元。可比公司平均2024E PS 爲5.5x，考慮到第四範式廣泛的行業覆蓋，客戶群體主要爲大企業，給予公司6.8x 2024E PS，維持目標價80.53 港元（港元兌人民幣0.90696），維持“增持”評級。
先知AI 平台收入增速亮眼
公司2023 年收入42.0 億元，同比增長36.4%，其中：1）先知AI 平台業務收入25.0 億元，同比增長68.0%，受益於AI 市場需求增長及公司大模型及生成式AI 能力對產品的賦能；2）SHIFT 智能解決方案業務收入12.8 億元，同比增長7.4%；3）式說AIGS 服務業務收入4.2 億元，同比增長4.7%。
公司2023 年毛利率爲47.1%，同比下降1.1pp，主要由於業務滲透到新領域及新用戶案例增加導致硬件和技術服務費佔收入的百分比上升。
持續拓展大客戶優勢，式說大模型進展順利
2023 年公司持續拓展大用戶優勢，總用戶數445 個（+9% yoy），其中標杆用戶數爲139 個（+34% yoy），標杆客戶平均營收1,838 萬元（+3% yoy），標杆用戶的NDER（淨收入增長率）爲115%。2023 年，公司大模型業務已在金融、製造、醫療、零售、地產經紀、教育、能源等領域廣泛落地，爲上百家企業及合作伙伴提升生成式AI 相關服務。式說大模型已經通過國家《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案，入選北京市首批7 家大模型夥伴。我們認爲公司在企業服務軟件領域積累的客戶資源是進入AIGS 市場的先發優勢，看好公司將生成式AI 與企業軟件相結合，促進AI 商業化落地。
維持目標價80.53 港元與“增持”評級
基於公司先知平台及產品、應用開發業務的不斷增長，我們預計公司24-26年實現營業收入50.0/60.0/71.8 億元（+19%/20%/20% yoy），我們預計2024-26 年歸母淨利-3.7/-0.9/1.5 億元（+59%/77% /274% yoy）。可比公司平均2024E PS 爲5.5x，考慮到第四範式廣泛的行業覆蓋，客戶群體主要爲大企業，給予公司6.8x 2024E PS，維持目標價80.53 港元，維持“增持”。
風險提示：宏觀經濟波動；技術落地不及預期；市場競爭加劇。