事件：公司2023 營收1409.99 億元，同增6.80%；歸母淨利潤104.30 億元，同降33.40%；扣非後歸母淨利99.66 億元，同降33.72%。其中，Q4 單季度公司營收419.56 億元，同降10.15%；歸母淨利潤17.58 億元，同降45.78%；扣非後歸母淨利潤18.09 億元，同降40.59%。
行業量價齊跌，公司業績承壓。需求端，受地產需求等因素影響，2023 年全國水泥產量下滑3.53%；從公司產能核心區看，公司產能主要集中在華東、華南地區，2023 年華東地區水泥產量同比下降3.68%，華南地區同比下降6.47%，公司自產水泥和熟料合計銷量也同比下滑5.60%；而價格方面，2023年全國水泥均價同比下滑15.11%。量價均承壓下，2023 年主營業務收入864.07
億元，同比下降16.67%。成本方面，2023 年煤價高位震盪下行，同比下降22.37%，雖有對沖價格下行，但單位價格下降更多，2023 年公司業績承壓下滑，歸母淨利潤規模104.30 億元，同比下滑33.40%。
噸收入下滑影響盈利，精益管理成本費用穩步下降。2023 年公司水泥熟料噸收入同比下降40 元/噸；噸成本同比下降20 元/噸。費用端，2023 年水泥熟料噸費用同比下降3 元/噸；具體來看，2023 年噸管理費用（含研發）同比下降4 元/噸，噸銷售費用同比下降1 元/噸，噸財務費用同比上升2 元/噸。利潤端，2023 年水泥熟料噸淨利同比下降19 元/噸，扣非噸淨利同比下降17 元/噸。整體來看，受地產新開工增速下滑影響，需求承壓下水泥價格同比大幅下降，雖成本端煤價有所下行但依舊無法對沖價格影響，噸淨利同比下滑。
產業鏈延伸謀發展，持續資本投入穩步提份額。公司持續貫徹做強做優水泥主業，積極延伸產業鏈戰略規劃，2023 年公司增加熟料產能350 萬噸，水泥產能705 萬噸，骨料產能4070 萬噸，商品混凝土產能1430 萬立方米，光儲發電裝機容量67 兆瓦。產業鏈延伸方面，蕪湖建科、雙峯建材等12 個骨料項目順利投產，並積極通過新建、併購和租賃等方式新增了14 個在運營商品混凝土項目。2024 年，公司規劃資本性支出152 億元用於項目建設、節能環保技改及併購項目支出等，預計全年新增熟料產能390 萬噸、水泥產能840 萬噸、骨料產能2550 萬噸、商品混凝土產能720 萬立方米，穩步提升公司在行業中的市場份額。
特別國債添增量，2024 年基建或保持穩健增長，支撐水泥需求。2023年10 月份以來，中央財政將增發2023 年國債1 萬億元用於水利設施補短板和受災地區恢復重建。同時，2024 年政府工作報告中提出擬安排地方政府專項債券3.9 萬億元同增1000 億元，並且指出“合理擴大地方政府專項債券投向領域和用作資本金範圍，額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區傾斜”；從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，2024 年發行1 萬億元，財政政策延續“適度發力、 提質增效”。結合政府工作報告內容，預計在專項債及特別國債的支持下，國內重大基建項目資金到位將持續得到支持，支撐水泥需求。
投資建議： 我們預計2024-2026 年公司分別實現歸母淨利潤92.61/112.32/129.82 億元，同比增長-11.2%/21.3%/15.6%，最新收盤價對應PE 爲13.3/10.9/9.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：區域協同破裂；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。