我們維持中國鐵塔（“公司”）的目標價爲1.20 港元，維持投資評級爲“買入”。
我們預計2024-2026 財年每股收益分別爲人民幣0.065 元/ 人民幣0.076 元/ 人民幣0.124 元。由於大量鐵塔的折舊年限將在2025 年第四季度到期，將爲利潤釋放提供充足的空間，我們預計2026 年派息水平將大幅上升；因此，我們維持“買入”的投資評級及1.20 港元的目標價。我們的目標價對應16.9 倍/ 14.3 倍/ 8.8 倍2024-2026 財年市盈率，相當於4.1%/ 5.0%/ 8.1%的2024-2026 財年股息率。
儘管受到新服務框架協議的影響，中國鐵塔在2023 財年仍錄得穩定的盈利增長。
由於對存量訂單給予折扣以及新訂單的共享折扣率上升，2023 年塔類業務收入下降2.8%。然而，儘管受到新協議的影響，2023 年股東淨利仍同比增長11.0%至人民幣97.5 億元。進入2024 年，新協議對塔類業務折扣率的同比影響將消失，加上三大運營商預計將維持適度的5G 基站建設，類塔業務收入有望同比小幅改善。
2015 年收購的存量鐵塔資產折舊年限將於2025 年第四季度到期，將爲2026 年的利潤增長提供強勁動力。2015 年10 月，公司向三大電信運營商收購約人民幣2,035 億元資產，其中約一半爲折舊年限10 年的鐵塔資產（這些鐵塔仍可正常使用，但需支付維修維護費用），而中國鐵塔自建鐵塔的折舊年限爲20 年。這些現有的10 年折舊期限的鐵塔資產將在2025 年第四季度折舊到期，而中國鐵塔採用直線折舊法。折舊費用的扣除預計將遠遠高於所需的維修和維護費用。因此，我們預計2026 年股東淨利將大幅增長。
我們預計公司2026 年及以後的派息水平有望超出市場預期。公司的派息水平基本上與當年的股東淨利掛鉤，由於我們預測2026 年股東淨利將出現爆發式增長，加上未來現金流穩健，我們認爲公司將保持較高的派息率。因此，我們認爲2026 年及以後的派息水平將超出市場預期。
催化劑：派息的上升；“兩翼”業務增速快於市場預期。
風險：“兩翼”業務增速慢於預期；5G 建設慢於預期；管理層可能在2026 年選擇降低派息率。