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方正证券(601901)2023年报点评:资产结构明显改善

方正證券(601901)2023年報點評:資產結構明顯改善

華創證券 ·  03/21

事項:

方正證券發佈2023 年報,全年營業收入71.19 億元(同比-8.46%),歸母淨利潤21.52 億元(同比+0.21%),歸母淨資產452.39 億元(較期初+5.12%)。Q4營業收入14.51 億元(同比-22.49%,環比-10.12%),歸母淨利潤2.16 億元(同比+4.33%,環比-56.40%)。

評論:

資產結構、盈利指標明顯改善。截至23 年末,公司剔除客戶資金後的總資產規模爲1802 億元(同比+400 億元),財務槓桿倍數3.98 倍(同比+0.73 倍)。

23H1 行業平均槓桿倍數爲3.87 倍,公司目前槓桿倍數或已高於行業平均。受益於市場利率下行,公司負債成本率降至2.6%(同比-0.5pct)。

監管指標明顯改善。流動性覆蓋率提升至223%(同比+84pct),拆入資金228億元(同比+168 億元),短融新規要求證券公司近半年流動性覆蓋率應高於行業平均。淨穩定資金率162%(同比+23pct),改善後的監管指標明顯優於預警線,負債端融資工具有望進一步解鎖。

全年信用減值轉回2.81 億元(佔歸母淨利潤比重13.04%),主要系收回裁定資產所致。2023 年12 月底,大連市中級法院裁定將金泉港影院(影院賬面價值3.4 億元)轉讓方正承保,用於抵償未歸還的3.3 億元資金,因此轉回此前計提的3.0 億元壞賬準備。

受市場下行影響,輕資產業務承壓。23 年A 股日均成交額8772 億元(同比-5.23%),公司經紀手續費淨收入變動與行業一致,同比-9.06%至32.74 億元。

Q4 公司代理買賣證券淨收入的市場份額回升至約2.90%,爲近三年最高。全年投行手續費淨收入2.11 億元(同比-60.38%),IPO 承銷規模3.42 億元(同比-91.27%),企業債+公司債承銷規模142.68 億元(同比-54.77%)。

重資本業務穩健,自營業務增速亮眼。全年重資本業務收入31.25 億元(同比8.62%),重資本收益率小幅下滑0.29pct 至2.49%。其中:(1)自營業務收入大幅提升+53.54%至17.05 億元,年化自營收益率+0.45pct 至1.92%。(2)兩融市佔率小幅提升,利息淨收入受利息支出拖累。截至23 年末,市場兩融餘額16509 億元(較上年末+7.17%)。公司融出資金324.8 億元(較上年末+18.50%),帶動公司兩融市佔率較上年末+0.19pct 至1.97%。全年利息淨收入同比-19.61%至14.21 億元,主要系利息支出+26.27%至29.71 億元(其中應付債券利息支出同比+64.37%至6.15 億元)。

投資建議:公司業績整體穩健,目前槓桿倍數或已高於行業平均,ROA 回升後帶動ROE 抬升可期。考慮到市場景氣度回暖不及預期,下調盈利預測。我們預計公司2024/2025/2026 年 EPS 爲 0.31/0.35/0.39 元(2024/2025 前值爲0.41/0.49 元),BPS 分別爲5.78/6.11/6.48 元,當前股價對應 PB 分別爲1.38/1.31/1.23 倍,ROE 分別爲5.49%/5.81%/6.13%。2023 年10 月以來,公司發債規模持續提升,我們看好槓桿倍數抬升帶來的ROE 中樞增長,上調公司2024 年PB 估值至1.6 倍(前值爲1.5 倍),對應目標價9.3 元,維持“推薦”評級。

風險提示:股東變動風險、經濟下行壓力加大、北上資金減持等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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