事件
3 月15 日，江航裝備發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收12.14 億元，同比增長9%，實現歸母淨利潤1.93 億元，同比下滑21%。
點評
1、航空產品收入穩步增長，新研產品和民航產品市場拓展成效明顯。2023 年，公司航空氧氣、惰化系統等航空核心業務產品保質足量交付，航空軍品收入穩步增長。航空產品實現收入8.61 億元，佔營收的70.92%，同比增長17.91%。2023 年，公司積極爭取新研產品配套研製，主要產品在多個項目中競標成功，成果顯著；民用空氣分離裝置PMA 組件在部分航空公司首裝成功。
2、受國家行業政策變化和市場環境等因素影響製冷業務收入下滑，持續開拓新業務、新領域。2023 年，子公司天鵝製冷受國家行業政策變化和市場環境等因素影響，新項目暫未形成批量訂貨，收入、利潤下滑，天鵝製冷實現收入1.70 億元，同比下降-32%，實現淨利潤-2358.55 萬元，同比減少2564.18 萬元。製冷業務方面，子公司天鵝製冷持續開拓新業務、新領域，成功中標火箭軍XX 項目、某船項目、陸軍兩棲等多種型號項目，鞏固市場地位，獲得空軍宿營車製氧機、火箭軍核化保障車，陸軍干擾車空調和製氧機等多個項目配套權，培育新的業務增長點。
3、維修業務持續較好發展。公司整合服務保障及維修資源，建成統一標準、統一管理的服務保障能力體系，爲客戶提供快捷、高效的一站式系統級服務，同時積極開拓航空地面保障、訓練、天文及航天敏感元件等領域。2023 年，公司維修及其他業務實現營業收入1.89億元，佔營收的15.54%，同比增長37.03%。
4、政策和產品結構變化等影響毛利率下降，研發費用同比增長46%。2023 年，公司銷售毛利率38.38%，同比下降1.86pcts。分產品看，航空產品毛利率37.52%，同比下降2.58pcts；特種製冷設備產品毛利率25.79%，同比下降5.29pcts；其他產品毛利率53.58%，同比下降4.03pcts。公司費用控制良好，2023 年四費費率21.12%，同比小幅提高0.83pcts，其中，研發費用同比增長46%達1.16 億元，研發費用率9.58%，同比提高2.41pcts。加強研發投入奠定公司長期發展基礎。
5、我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲2.45、2.92、3.44 億元，對應當前股價PE 分別爲31、26、22 倍，維持“買入”評級。
風險提示
軍品訂單不及預期；軍品降價超出市場預期；市場拓展不及預期等。