本報告導讀：
2023Q4 業績及對2024 年指引均符合預期，華住自身競爭優勢明顯，將持續獲取份額，估值修復進程將持續。
摘要：
業績符合預期 ，增持。考慮行業景氣度及恢復進度，上調2024/25年經調整歸母淨利潤至46.83/56.76（+2.04/+1.76）億元(CNY,下同)，新增2026 年經調整歸母淨利潤爲68.58 億元。給予2024 年27xPE，目標市值1,268 億人民幣，維持目標價42.50 元港幣。
事件：華住23Q4 實現營收55.85 億元/+50.70%（預期+41~45%），經調整歸母淨利6.57 億元（22 年虧損，19Q4 爲4.11 億） ，經調整歸母淨利潤率爲11.76%，經調整EBITDA12.70 億，經調整EBI T D AMargin22.74%。
業績與指引均符合預期。①此前已經公佈經營數據，實際收入預期已經根據經營數據做調整。RevPAR 恢復至19 年的111%好於公司此前預判。②利潤率表現：成本結構略有變化，租金下降有明顯體現，但並表DH，以及自身架構調整帶來的人工成本上漲優化不明顯；營銷投放的有所增加，Q4 整體經利潤率基本與19Q4 持平。③市場預期華住全年收入增速在10%區間，本次指引全年8-12%符合這一區間；但24Q1 指引爲12-16%略超預期。③預期開店1,800 家，關店650 家，參考2023 年及目前簽約，上述目標完成概率較大；? 旅遊預期好於商旅，華住優於行業且份額在提升。①市場對商旅需求偏悲觀，但對旅遊需求較爲樂觀；②華住競爭優勢明顯，經營數據領先的同時，自身份額仍在提升，華南、西南等地在逐步獲取優勢，簽約及開店一如既往強勢。③華住在ADR 上的堅挺表現證明了其門店質量和運營能力，能夠支撐在商旅偏弱，且基數較高的情況下維持價格同比增長，實際上已經體現了一定程度的定價權。④華住此前的上漲是對23Q3 以來市場對商旅悲觀預期的修復，目前估值仍然處於偏低水平。後續節假日窗口期若有催化，估值修復進程將持續。
風險提示：疫情反覆導致商旅及國內遊需求恢復不及預期，疫情衝擊下加盟店關店風險。