公司憑藉研發優勢在光芯片領域打造較高的品牌知名度，獲得了行業的廣泛認可。AI 應用帶來大規模算力建設需求，配套帶來光通信網絡需求，光芯片作爲光通信網絡的核心承擔着關鍵作用。公司是國內光芯片龍頭，有望率先在高速率光芯片領域實現國產替代。同時公司前瞻佈局CW 光源領域，有望受益於硅光模塊滲透率提升。首次覆蓋，給予“增持”評級。
深耕光芯片領域，國內領先的光芯片龍頭供應商。公司已實現向客戶A1、海信寬帶、中際旭創、博創科技、銘普光磁等國際前十大及國內主流光模塊廠商批量供貨，產品用於客戶A1、中興通訊、諾基亞等國內外大型通訊設備商，並最終應用於中國移動、中國聯通、中國電信、AT&T 等國內外知名運營商網絡中。2019 年至2022 年公司營收從0.8 億增長到2.8 億，CAGR 達51.53%。
2019-2022 年期間，公司主營業務毛利分別爲0.36 億、1.6 億、1.5 億、1.74億，四年綜合毛利率分別爲45%、68%、65%、62%，四年平均毛利率高達60%。公司近年來生產規模逐年上升，2019-2022H1 產能利用率分別爲99.39%、90.56%、100.24%、90.01%。
全球光模塊市場高速發展，光網絡規模全面提升，驅動光芯片國產替代進入快車道。至2022 年我國光芯片市場規模已上升至17.19 億美元，過去7 年的CAGR 達到了14.93%，預計未來四年CAGR 仍將穩定在14.91%，至2026年我國光芯片市場有望擴大至29.97 億美元。Lightcounting 預測2023-2028年全球光模塊市場CAGR 約16%。根據 Omdia 預測，2019 年至 2025 年25G 及以上速率光模塊所使用的光芯片整體市場空間將從 13.56 億美元增長至 43.40 億美元，CAGR 高達 21.40%，行業空間廣闊。根據 ICC 數據，2021 年2.5G 及以下速率國產光芯片佔全球比重超過90%，但 25G 以上光芯片的國產化率仍較低約5%，國產替代空間廣闊，中國光芯片廠商銷售規模佔全球光芯片市場的比例將不斷提升。2021 年11 月，工信部發布《“十四五”信息通信行業發展規劃》要求全面部署新一代通信網絡基礎設施；截至2023 年底，互聯網寬帶接入端口數達到11.36 億個，同比增長6486 萬個。
其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到10.94 億個，同比增長6915 萬個，佔比由2022 年末的95.7%提升至96.3%；10G PON 端口數達2302 萬個，同比上升779.2 萬個，年增幅51.2%，形成覆蓋超5 億戶家庭的能力，網絡規模和覆蓋水平全球第一。
IDM 模式構築技術壁壘，打造平台、成本、性能三大核心優勢。公司形成“掩埋型激光器芯片製造平台”、“脊波導型激光器芯片製造平台”兩大平台，積累“高速調製激光器芯片技術”、“異質化合物半導體材料對接生長技術”等八大技術，優化產品性能並降低產品成本。2019 至2023Q1-Q3 公司研發費用分別爲1161.9 萬元、1570.5 萬元、1849.4 萬元、2709.2 萬元、2262.9萬元，佔營業收入比例分別爲14.29%、6.73%、7.97%、9.58%、24.28%。
公司的2.5G、10G、25G 芯片產品均實現了較高的技術水平，關鍵核心指標均達到或優於同行業競品。
產品類型豐富，深度佈局CW 光源受益硅光。公司不斷豐富產品體系，爲光 模塊廠商提供全波段、多品類產品，同時提供更低成本的集成方案，實現差異化競爭。根據 C&C 的統計，2020 年在磷化銦（InP）半導體激光器芯片產品對外銷售的國內廠商中，公司收入排名第一，其中10G、25G 激光器芯片系列產品的出貨量在國內同行業公司中均排名第一，2.5G 激光器芯片系列產品的出貨量在國內同行業公司中排名領先。自研100G、200G PAM4 EML激光器芯片、50mW/70mW 大功率硅光激光器以及25/28G 雙速率數據中心CWDM DFB 激光器開發，有望突破海外技術壟斷。CW 光源是硅光模塊的核心關鍵器件，公司深度佈局CW 光源有望受益於硅光模塊的應用滲透率提升。
投資建議：公司專注高速半導體芯片的研發設計和生產，核心技術自主可控，行業認可度逐年上升，受益於AI 算力需求帶來的全球高速率數通市場高景氣。
同時公司深度佈局CW 光源領域，有望拓展在硅光模塊領域的增量增長空間。
我們預計公司2023 年至2025 年營業收入1.44、2.65、3.75 億元，同比增長-49%、83%、42%，歸母淨利潤0.19 億元、0.7 億元、1.16 億元，同比增長-81%、272%、64%，對應PE 分別爲707.8X/190.2X/115.7X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游市場需求不足、新產品研發進度存在不確定性，客戶認證進度存在不確定性、光模塊技術演進路線存在不確定性。