全年ebitda margin 創上市以來新高。公司2023 收入36.8 億美元，同比增27.9%，可比口徑貨幣中性下，同比增30.4%，可比口徑貨幣中性下，較2019年增17.5%。股東應占溢利4.17 億美元，同比增33.3%，貨幣中性下，同比增34.6%。全年adj. ebitda margin 19.3%，同比增+2.9pct，創公司香港上市以來新高，毛利率59.3%，同比增3.5pct。在2020 年停止分紅後，重啓分紅1.5 億美元，分紅率36%。
23Q4 增加營銷投入，盈利水平保持高位。公司23Q4 收入9.5 億美元，可比口徑貨幣中性較2019 年增15.1%，毛利率59.9%，同比增3.4pct，adj.ebitdamargin 19.1%，同比增1.7pct，相較23Q3 有所減少，判斷主要由於營銷費用率提升至6.6%。
亞太地區持續修復，歐洲和拉丁美洲保持高增長。分地區看，剔除俄羅斯、Speck、貨幣中性口徑看，公司23 年亞太收入較19 年增20% （23M9:20%+），北美收入較19 年增8%（23M9：9.8%），歐洲收入較19 年增26.3%（23M9:28.2%），拉丁美洲收入較19 年增71.6%（23M9:68%）。23 年亞太/ 北美/ 歐洲/ 拉丁美洲adj. ebitda margin ： 23.8%/20.4%/19%/13.9%（23M9:24.9%/20%/18%/13%），同比增5.8pct/1.1pct/0.7pct/1.5pct 。
三大品牌均實現高增，Tumi 引領增長。2023 年新秀麗/Tumi/美旅實現18.5/8.8/6.5 億美元，同比增28%/34%/26%，其中Tumi 在各地區均實現快速增長，其在亞太/北美/歐洲/拉丁美洲收入分別同比增68%/23%/35%/71%，收入佔比同比增1.2pct 至23.9%。
內生增長+固定成本減少推動盈利水平持續抬升。23 年北美/歐洲/亞太/拉丁美洲直營店鋪274/195/405/178 家（19 年爲348/312/408/226 家），店鋪較19年淨減19%情況下，收入相較19 年增17.5%，同店較19 年增47%+，全年固定成本佔收入比重持續下降至22.7%（2019:27.3%）。
庫存及槓桿水平優化。23 年末庫存7 億美元，同比增1%，環比23M9 減少5%，23 年末持有流動資金16 億美元，淨槓桿比例降至自2016 年收購Tumi以來的最低水平1.53X。
盈利預測與估值。我們預計2024/2025 淨利潤4.85/5.45 億美元，給予公司2024 年PE 估值區間14-15X，按照1 美元=7.83 港元匯率換算，對應合理價值區間36.64-39.25 港元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。全球疫情未穩定控制，零售環境疲軟，出行消費恢復不及預期。