公司2023 年業績符合市場預期
華能國際公佈2023 年業績：營業收入2,544 億元，同比+3.1%，歸母淨利潤84.5 億元，扭虧爲盈（2022 年-73.9 億元）。2023 年宣佈派息每股0.2元，佔歸屬於普通股股東的淨利潤比例爲57.14%，符合市場預期。
燃料成本下行，火電扭虧爲盈，輔助服務貢獻額外收益。收入端，電力需求旺盛疊加來水不足，煤電利用小時同比+3.8%，電價同比+0.1%，保持高位上浮。成本端，單位燃料成本326 元/兆瓦時，同比-12.4%，點火價差測得107 元/兆瓦時，同比+73%，推動2023 年火電稅前利潤4.3 億元，（2022 年-173 億元）。此外，2023 年調峯調頻服務淨收入22.23 億元/4.95 億元，合計佔營收比例1.1%，火電調節價值正在兌現。
風光合計投產8.7GW，電價普遍下行，風電利潤承壓。風電：年內新增裝機1.9GW，累計裝機15.5GW，同比+15%。利用小時同比+3.2%，但平價項目增多後，電價同比-5.5%，以大代小計提1.3 億元減值，風電2023 年稅前利潤59 億元 ，同比-5.2%。光伏：年內新增裝機6.8GW，累計裝機13.1GW，同比+109%。裝機推動下，光照資源雖欠佳，利用小時同比-8.1%，電價同比-9.2%，但稅前利潤同比+78%至20.4 億元。
盈利改善，經營性現金流同比+39%至455 億元，回歸分紅傳統。公司調整借貸結構，短期借款同比-32%，永續債同比+28%，資產負債率同比-8.7ppt至68.3%，貸款利率同比下降51bps。
發展趨勢
公司2024 年風光計劃資本開支分別295 億元/354 億元，同比+26%/+39%。
“十四五”期間公司已經投產風光合計18GW，公司預計24-25 年每年保持10GW 左右投產進度。展望2024 年，我們認爲公司電價降幅好於煤價，火電利潤將繼續釋放，容量電價等提升盈利穩定性，落後機組有望逐步改造淘汰提升發電效率。回歸分紅傳統後，我們預計公司2024E/2025E 對應H 股當前股價的股息率6.8%/7.3%，股息價值凸顯。
盈利預測與估值
由於風光消納、電價承壓，我們下調2024E/2025E 歸母淨利潤17.6%/24.7%至119 億元/126 億元，同比+40.9%/+5.6%。高股息提振估值，維持目標價和跑贏行業評級不變，以歸母普通股股東淨利潤口徑看，2024E/2025E A 股當前交易於15.9x/14.8x P/E，H 股當前交易於2024E/2025E 7.3x/6.8x P/E。
A 股目標價10.49 元，上行空間15%，對應2024E/2025E 18.3x/17.1x P/E，H 股目標價5.35 港幣，上行空間17.1%，對應2024E/2025E 8.6x/8.0x P/E。
風險
煤價上行波動；風光上網電價快速下行。