報告關鍵要素:
2024 年3 月19 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營收28.69 億元（同比+47.99%），歸母淨利潤18.58 億元（同比+47.08%），扣非歸母淨利潤18.31 億元（同比+52.95%）。其中，2023Q4 實現營收6.99 億元（同比+55.55%），歸母淨利潤4.40 億元（同比+62.20%），扣非歸母淨利潤4.36 億元（同比+87.73%）。
投資要點:
醫療美容行業復甦態勢明顯，帶動公司業績高增長：受益於中國醫療美容行業復甦態勢明顯、合規產品市場加速擴容，消費場景修復，醫美需求逐漸釋放。同時公司在產品端和營銷端持續發力，豐富產品管線，助力增長品牌價值，業績取得較大增幅。2023 年，公司實現營收28.69 億元（同比+47.99%），歸母淨利潤18.58 億元（同比+47.08%），扣非歸母淨利潤18.31 億元（同比+52.95%）。其中2023Q4 單季度公司營收/歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤分別同比+55.55%/62.20%/87.73% 至6.99/4.40/4.36 億元，增速環比2023Q3 有明顯提升。
產品管線豐富，核心產品增長勢頭良好：公司已上市及獲批的注射類皮膚填充劑分爲凝膠類和溶液類注射產品，2023 年均實現同比增長。其中，溶液類注射產品實現營業收入16.71 億元，較上年同期增長29.22%；凝膠類注射產品實現營業收入11.58 億元，較上年同期增長81.43%。
溶液類產品中佔比最大的是嗨體（包括熊貓針），經過長期的臨床驗證，“嗨體”的安全性和有效性得到了下游醫療機構與終端消費者的充分認可，品牌價值日益增長。凝膠類產品中佔比最大的是再生類產品濡白天使，其2021 年下半年投放以來延續了良好的增長勢頭，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點，目前已經形成了良好的口碑基礎，品牌影響力日益提升。同時公司在研產品儲備豐富，包括用於治療頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、用於去除動態皺紋的A 型肉毒毒素、用於軟組織提升的第二代面部埋植線、用於慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用於溶解透明質酸可皮下注射的注射用透明質酸酶等。此外，公司與韓國Jeisys Medical Inc.簽署了《經銷協議》，將兩款在韓國已處於商業化階段的皮膚無創抗衰儀器引入國內，將實現公司在能量源設備管線的突破。
產品結構優化帶動毛體率提升，費用增加導致淨利率微降但仍處於高位：2023 年溶液類產品毛利率爲94.48%，同比+0.25pct;凝膠類產品毛利率爲97.49%，同比+0.97pct。高毛利率凝膠類產品佔比持續提升，由去年同期32.91%增加7.44pcts 至40.35%,帶動公司整體毛利率提升。2023 年公司毛利率爲95.09%，同比+0.24pct。費用端增加，致使淨利率微降0.73pct，但仍處於高位爲64.65%。其中由於人工費及營銷活動費增加，銷售費用同比增長60.03%，銷售費用率增加0.68pct 至9.07%;由於人工費、港股上市費用確認及房租物業費增加，管理費用同比增長15.02%，但由於營收增長較快，管理費用率不增反降，同比降低1.44pcts 至5.03%;公司持續保證研發創新投入，通過自主研發與對外合作的方式來提升研發產出，研發費用同比增長44.49%，研發費用率微降0.21pct 至8.72%。
完善中長期激勵機制，支撐長期戰略發展：公司實施了2023 年第一期限制性股票激勵計劃，於2023 年3 月31 日和10 月17 日分別向符合授予條件的激勵對象授予33.39 萬股和1.6778 萬股限制性股票，授予價格分別爲282.99 元/股和278.35 元/股。業績考覈目標爲，以 2022年爲基數， 2023-2025 年營業收入增長率不低於45%/103%/174%（ CAGR3=40% ） ， 或2023-2025 年歸母淨利潤增長率不低於40%/89%/146%（CAGR3=35%）。該激勵計劃有助於進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動員工的積極性。
盈利預測與投資建議：短期，“嗨體”持續增長，再生類新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推動公司業績高增長；長期，醫美行業高景氣度將延續，國產替代和監管趨嚴將有利於合規醫美龍頭髮展，公司主打產品仍處於增長階段，儲備產品也將逐步推出，預計仍有可觀成長空間。我們根據公司最新數據調整盈利預測，預計2024-2026年，公司歸母淨利潤分別爲25.55/34.54/43.60 億元（調整前爲2024-2025 年爲24.79/31.62 億元），同比增長37%/35%/26%，對應3 月20日收盤價的PE 估值分別爲29/21/17 倍。目前估值已極具性價比，綜合考慮公司自身實力以及行業發展趨勢，維持公司“買入”投資評級。
風險因素：行業政策變化、產品研發和註冊風險、市場競爭加劇