西部礦業發佈2023 年年度報告：公司2023 年實現營業收入427.48 億元，同比增長6%；歸母淨利潤27.89 億元，同比減少18%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤25.56 億元，同比減少22%。
投資要點
礦山資源儲量豐富，重點項目推進順利
公司擁有銅金屬保有資源儲量605 萬噸，主力礦山爲西藏玉龍銅礦和內蒙古獲各琦銅礦；鉛金屬保有資源儲量155 萬噸、鋅金屬保有資源儲量270 萬噸；鐵礦石資源量3 億噸。
截至2023 年底，玉龍銅礦擁有銅礦石資源量8.55 億噸，銅金屬保有儲量558.28 萬噸，銅平均品位爲0.66%。
2023 年10 月，呷村銀多金屬礦採礦權辦理了擴能並取得新採礦權證，證載規模由30 萬噸/年擴至80 萬噸/年。2023 年11 月，玉龍銅礦一二選廠改擴建項目完成，礦石處理能力提升至2280 萬噸/年。
全資子公司西部銅業多金屬選礦技改工程計劃於2024 年內完工投產，投產後西部銅業鉛鋅礦石處理量將從90 萬噸/年提升至150 萬噸/年。2023 年4 月啓動環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目，項目建成後將形成年產電鉛20 萬噸、金錠6 噸、銀錠430 噸生產能力。
產量穩中有進，計劃2024 年銅礦增長
礦山單位2023 年生產精礦含鉛金屬、鋅金屬、銅金屬、鉬金屬、鐵精粉爲6.03 萬噸、12.03 萬噸、13.1 萬噸、3401噸、119.4 萬噸， 分別同比增長+17% 、+7.4% 、-9% 、+1.9%、、-34%。
冶煉方面2023 年生產電解銅（含玉龍溼法銅）、電鉛、鋅錠、金錠分別爲18.3 萬噸、9 萬噸、11.9 萬噸、1.8 噸，分別同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外還生產了銀錠131.7 噸。
鹽湖化工方面2023 年生產高純氫氧化鎂、高純氧化鎂分別爲12.8 萬噸、5.5 萬噸，分別同比+33%、+74%。
2024 年公司計劃實現營業總收入390 億元，利潤總額39 億 礦 10.94 萬金屬噸、銅精礦15.87 萬金屬噸、鉬精礦3995金屬噸、鐵精粉142.69 萬噸、精礦含金242 千克、精礦含銀128.10 噸、電鉛3.56 萬噸、鋅錠12.50 萬噸、電解銅21.79萬噸。
高比例分紅回饋股東
公司2023 年度利潤分配方案爲：以2023 年度末公司總股本238300 萬股爲基數，向全體股東每10 股派發現金股利5 元（含稅），共計分配11.915 億元（佔2023 年度合併報表歸屬於母公司可分配利潤的43%），剩餘未分配利潤結轉以後年度分配。
公司發佈了未來三年股東回報規劃（2024-2026 年），除特殊情況外，公司在當年盈利且累計未分配利潤爲正的情況下，採取現金方式分配股利，最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的可分配平均利潤的30%。
盈利預測
我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲464.05 、487.61、510.84 億元，歸母淨利潤分別爲35.08、38.92、42.80 億元，當前股價對應PE 分別爲12.5、11.3、10.3倍。
由於電池級碳酸鋰、鋅現貨均價下跌，2023 年公司的歸母淨利潤受到了一定的影響。但是考慮到玉龍銅礦改擴建項目順利完成，2024 年進入放量期，且銅價在2024 年開啓上漲，預計公司業績維持增長，因此維持“買入”投資評級。
風險提示
1）金屬價格大幅下跌；2）項目進展不及預期；3）經營安全及環保風險等。