23Q4 收入同比-4.53%。公司23 年實現收入94.07 億元，同比+19.66%，歸母淨利潤17.46 億元，同比+26.01%，扣非歸母淨利潤15.97 億元，同比+16.09%。其中Q4 收入16.25 億元，同比-4.53%，主要系22 年同期高基數所致，歸母淨利潤-1.55 億元，扣非歸母淨利潤-2.01 億元。Q4 經營性現金流量淨額7.05 億元，同比+19.13%，23 年末合同負債11.02 億元，同比+25.13%。
23 年銷售費用率同比+0.71pct。公司23 年毛利率68.89%，同比+0.6pcts，銷售費用率41.02%，同比+0.71pcts，我們預計隨着公司運營能力逐步提升，未來優化空間較大，管理費用率7.16%，同比+0.17pcts，財務費用率-0.59%，同比-0.13pct，歸母淨利率18.56%，同比+0.94pct。其中Q4 毛利率65.22%，同比-1.26pcts，銷售費用率69.58%，同比+5.9pcts，主要系品牌建設投入較大，管理費用率12.33%，同比+5.53pct，歸母淨利率-9.53%，同比-3.88pct。
23 年境內線下業務恢復增長，境外LSG 收入實現較快增長。具體來看：1、境內業務方面：①主品牌“湯臣倍健”實現收入54 億元，同比+21.48%；關節護理品牌“健力多”收入11.79 億元，同比-2.52%；“Life-Space”國內產品收入4.45 億元，同比+46.84%。②分渠道來看，線下渠道收入約佔境內收入的58.1%，同比+12.39%；線上渠道收入同比+27.53%。2、境外業務方面：
LSG 實現營業收入9.89 億元，同比+23.03%（按澳元口徑則同比+22.38%）。
2024 年計劃收入同比個位數增長。公司推出股權激勵計劃，擬授予1680 萬股限制性股票，授予對象36 人，包括總經理林志成、董事湯暉和34 位核心技術（業務）骨幹，主要系直接承擔公司收入、利潤、市場份額的主要業務部門關鍵崗位人員。業績考覈上，以2022 年爲基數，2024/2025/2026 年營收不低於29.3%/39.6%/50.8%（對應同比增速均爲8%）。同時對於24 年經營目標，公司在23 年年報中披露，計劃24 年實現營收同比個位數增長。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.17/1.32/1.5 元，可比公司24 年PE 在14-33 倍。我們認爲公司作爲VDS 行業標杆企業，隨着消費逐漸復甦、大單品逐漸放量、渠道改革紅利逐漸顯現，未來有望保持較快增長，給予一定估值溢價，給予公司24 年20-25 倍PE，對應合理價值區間23.4-29.25 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。行業競爭加劇，監管趨嚴，食品安全等。