公司發佈2023 年年報：2023 年實現營收1409.99 億元，同比+6.80%，歸母淨利104.30 億元，同比-33.40%，扣非歸母淨利99.66 億元，同比-33.72%。其中，23Q4 營收419.56 億元，同比-10.15%，歸母淨利17.58 億元，同比-45.77%，扣非淨利18.09億元，同比-40.59%。2023 年公司毛利率16.57%，同比-4.73pct，淨利率7.62%，同比-4.61pct，其中23Q4 毛利率12.42%，同比-1.46pct、環比-3.76pct。
水泥主業承壓，水泥+業務實現高增。受行業下游需求疲軟影響，全年公司水泥熟料淨銷量2.93 億噸，同比-5.60%，其中自產品銷量2.85 億噸，同比+0.72%。42.5 級水泥、32.5 級水泥、熟料分別實現收入609.17 億元、102.76 億元、67.40 億元，分別同比-12.21%、-11.24%、-31.74%。據水泥網預測，2024 年全國水泥產量將同比-2%至20.1億噸左右，公司計劃2024 年實現水泥和熟料淨銷量2.99 億噸，體現出公司在行業下行期穩定份額的決心。
公司積極推進水泥+業務佈局，2023 年蕪湖建科、雙峯建材等12 個骨料項目順利投產，並通過新建、併購和租賃等方式新增了14 個在營商混項目。骨料業務全年貢獻收入38.64億元，同比高增73.27%；商混業務貢獻收入22.54 億元，同比+24.74%。其他業務貢獻收入545.92 億元，同比+92.67%，主要系公司充分利用大宗材料供銷渠道服務客戶，貿易收入同比增長。
盈利能力回落，費控保持穩定。需求向下疊加產能過剩，2023 年水泥價格同比大幅回落，水泥生產成本受煤炭價格高企及環保降耗壓力增強等因素影響居高不下， 2023 年公司水泥熟料自產品噸售價約294.92 元，同比-40.39 元（-12.05%），噸毛利75.84 元，同比-20.41 元（-21.20%）。骨料及機制砂毛利率爲48.32%，同比-11.98pct；商品混凝土毛利率11.00%，同比-3.56pct。
公司費用管控整體保持穩定，2023 年期間費用率爲6.96%，同比-0.04pct，其中財務費用衝回11.19 億元，同比-32.22%，主要由於市場存款利率下行及海外項目借款利息支出增加所致。
放慢資本開支步伐，現金流改善落實分紅。截至2023 年年底，公司擁有熟料產能2.72 億噸（較年初+350 萬噸），水泥產能3.95 億噸（較年初+705 萬噸），骨料產能1.49 億噸（較年初+4070 萬噸），商品混凝土產能3980 萬立方米（較年初+1430 萬立方米），光儲發電裝機容量542MW（較年初+67MW，2023 年公司資本開支爲195.10億元，同比-18.48%。2024 年公司資本開支計劃金額爲152 億元，同比-22.09%，預計全年新增熟料產能390 萬噸、水泥產能840 萬噸、骨料產能2,550 萬噸、商品混凝土產能720 萬立方米。
公司持續優化資產結構，提高資產流動性水平，2023 年經營性現金流淨額爲201.06 億元，同比+108.36%。公司計劃2023 年每股分紅0.96 元（含稅），若考慮當年的回購費用，公司2023 年分紅比例進一步提升至51.82%，同比+1.74pct。
海外業績快速增長，持續推進能耗管控。2023 年公司烏茲別克斯坦塔什干海螺項目順利建成投產，柬埔寨金邊海螺和烏茲別克斯坦上峯友誼公司的水泥熟料生產線項目建設有序推進，全年出口銷量同比+117.83%，銷售金額同比+92.53%，海外項目公司銷量同比增長13.91%，銷售金額同比增長17.75%。
2023 年公司噸熟料綜合能耗在102.63 千克標煤，同比下降約2.1%，較2020 年下降約7.2%，已提前完成「2025 年較2020 年熟料工序單位產品綜合能耗降低6%」的目標。
2024 年政府工作報告指出要“擴大全國碳市場行業覆蓋範圍”，水泥作爲高碳排放行業，佔全國碳排放總量的10%-12%，若水泥行業成功納入碳交易市場，公司憑藉能耗優勢有望充分受益。
投資建議：當前水泥行業處於相對底部位置，公司龍頭地位穩固，競爭優勢顯著，2023 年分紅比例維持在50%左右的較高水平，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲102.66、108.68、117.42 億元，3 月20 日收盤價對應動態PE 爲12x、11x、10x，維持“推薦”評級。
風險提示：基建項目、地產政策落地不及預期的風險，原材料價格波動的風險。