在線閱讀平台收入同比下降7%至19.1 億元。付費閱讀收入同比下降4%，主要原因是優化低投資回報率的分發渠道，部分影響被核心產品增長所抵消。2H23 月付費用戶（MPU）同比增長12%，達到860 萬，這得益於反盜版舉措的施行以及優質內容。免費閱讀收入同比下滑32%，因爲公司戰略性地將更多內容轉移到付費閱讀產品上。第三方渠道收入同比增速自2H23 開始趨穩至1%。
版權運營收入同比增長25%至17.8 億元。新麗傳媒的收入在2H22 低基數基礎上同比增長9%，但全年收入因項目發行延期仍同比下降 22%。非新麗傳媒的收入同比增長38%，主要得益於版權授權、自營遊戲及動畫收入增加。
由於費控趨嚴，運營費用佔收入的比重由2H22 的44%降至41%。2H23 調整後淨利潤爲5.27 億元（同比下降23%）。
2024 年展望：我們預計2024 年調整後利潤爲14.8 億元（同比增長31%）。新麗傳媒目標2024 年達到或超過5 億元，並計劃今年發行6 至7 部電視劇，包括《熱辣滾燙》（電影2 月上線，票房已超過34 億元）、《與鳳行》和《慶餘年2》，另外還有兩部電影正在籌備當中。管理層的目標是每年增加1 至2 個項目，出品更多基於閱文集團IP 的系列電視劇。關於非新麗傳媒的IP 收入，管理層表示動畫片的數量將同比增加。此外，今年還將推出兩款自研遊戲和數款授權遊戲。與此同時，公司會選定在某個時間推出基於IP 的周邊，以期與電視劇上映產生協同效應。在線閱讀方面，我們預計2024 年將大體持平，重點放在付費閱讀。鑑於騰訊/第三方渠道的調整已接近尾聲，我們預計這兩個板塊的同比收入將大致保持穩定。
重申“買入”評級，下調 SOTP 目標價至 32.00 港元：由於在線閱讀表現比預期更弱，我們將 2024/25 年預期營收下調3%；我們調整後的淨利率預測基本保持不變。我們按以下部分來修正SOTP 目標價：1）非新麗傳媒 IP 運營分部爲 每股8.00 港元，基於 20 倍的2024 年P/E；2） 新麗傳媒分部爲每股12.00 港元，對應20 倍2024 年P/E；3）在線業務分部爲每股12.00 港元，對應20 倍2024 年 P/E。目標倍數與同業公司保持一致。風險提示：融入騰訊生態的速度放緩；競爭加劇。