事件:
3 月18 日，公司公告2023 年業績，實現營收70.12 億元（同比下滑8%），經營盈利7.09 億元（同比增長13%），歸母淨利潤8.05 億元（同比增長32%），Non-IFRS 歸母淨利潤11.30 億元（同比下滑16%）。
我們的觀點：
1、運營情況：2023 年平台整體平均MAU 爲2.06 億（同比-15.7%），付費用戶數爲870 萬（同比+10.1%），主要由於在持續有效打擊盜版、增強產品運營能力及不斷輸出高品質內容方面取得的積極進展，核心付費群體穩固。
2、整體業績：2023 年實現營收70.12 億元（同比-8.05%），公司對於部分渠道優化影響在線業務收入以及版權改編部分項目上線延期，整體業績承壓，Non-IFRS 歸母淨利潤同比下降16.16%至11.30億元。
3、在線業務：2023 年在線業務收入39.5 億元，同比下滑9.5%，自有平台產品的月均付費用戶同比增長超20%，付費內容核心用戶及內容供給側優勢穩固，作家數量和作品數量持續增長；發佈閱文妙筆大模型，開放“作家助手妙筆版”，目前產品的AI 功能周使用率已達30%，幫助作家實現創作提效。
4、版權運營及其他業務：2023 年版權運營及其他業務收入30.6 億元，同比下滑6.1%，主要受到劇集排期等因素影響。展望2024 年，公司多個改編方向均儲備豐富，並且繼續推進AI 技術與IP 可視化和創作升維的結合，有望給今年業績提供較大彈性。
盈利預測和投資評級考慮到公司對於部分渠道優化影響在線業務收入以及劇集排期不確定性，我們小幅下調收入及盈利預測，預計FY2024-2026 營收分別爲75/77/80 億元，經調整淨利潤分別爲13.7/15.6/17.4 億元，對應PE（經調整）分別爲17/15/14X。考慮到2024 年公司版權業務Pipeline 儲備強大、在線業務優勢穩固，根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP 估值，預計公司合計2024 年目標市值334 億元人民幣，Target Price 33 元、36 港元，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、渠道成本快速增加風險、市場競爭風險、反壟斷風險、行業估值調整風險、劇集審批風險、內容監管風險等。