2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 全年業績：收入314.5 億元，同比+1.7%；歸母淨利潤58.7億元，同比-3.6%；扣非淨利潤62.8 億元，同比+2.8%。收入利潤均符合我們的預期。
發展趨勢
2023 年各業務條線整體穩健，管理層指引2024 年收入利潤雙位數增長。
2023 全年分板塊來看：成藥業務中，神經系統收入同比+12%，其中恩比普雙位數增長；抗腫瘤收入同比-16%，主要系克艾力執行集採導致同比下降約7 成，多美素基本持平（公司表示高端複雜製劑未必會很快集採，即使集採影響也或將可控），津優力雙位數增長；抗感染收入同比+20%；心血管收入同比-16%，主要系玄寧和恩存下滑，管理層預計玄寧將在零售端持續發力，2024 年仍有10 億元以上收入；呼吸系統收入同比+124%；消化代謝收入同比+18%。原料產品業務中，維生素C 收入同比-24%，主要系價格持續疲軟，公司表示今年以來價格出現回暖反彈趨勢；抗生素收入同比+14%；功能食品及其他收入同比-9%，主要系咖啡因價格下降，公司表示自身產能和份額持續提升。管理層指引2024 年收入利潤可實現雙位數增長，且新品/次新品可以貢獻報表端35 億元左右收入，其中伊利替康脂質體5-6 億元。公司也表示未來會繼續維持30%以上分紅比例。
創新研發繼續推進。2024 年1 月，公司宣佈將把聚焦GLP-1 等產品的子公司石藥百克注入A 股上市子公司新諾威（石藥創新集團），公司預計或將在2024 年底前有重大進展。在研管線方面，2023 年以來，新冠mRNA 疫苗、RANKL 單抗、伊利替康脂質體、TNK 激活劑（急性腦梗適應症）獲批上市。截至2023 年底，公司有60 多款產品處於臨床試驗或申報階段，7款已提交上市申請。公司預計PD-1（首個適應症爲宮頸癌）、奧馬珠單抗等2024 年內獲得中國藥監局批准上市；伊利替康脂質體和兩性黴素B 脂質體2024 年內在美國獲得FDA 批准上市（公司表示將首先通過代理模式進行海外銷售）； Claudin18.2 ADC 即將進入註冊臨床；Nectin-4 ADC、EGFR ADC 預計2H24 讀出臨床數據。公司也預計2024 年內將提交4 個左右的GLP-1 新品（口服、長效、多靶點等）的臨床試驗申請。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測不變，首次引入2025 年核心淨利潤預測79.3 億元，當前股價對應2024/25 年市盈率10/8 倍。我們維持跑贏行業評級和目標價9.3 港元不變，對應2024/25 年市盈率13/11 倍，較當前股價有45%上行空間。
風險
集採降價超預期，研發失敗，競爭格局惡化，國際化不及預期。