投資要點:
事件:長春高新發布2023 年業績報告,2023 年公司實現營業收145.66 億(同比+15.35%),實現歸母淨利潤45.32 億(同比+9.47%),4 季度公司實現營業收入38.84億(同比+30.30%),實現歸母淨利潤9.20 億(同比+36.12%)。收入超預期,利潤由於公司加大了研發投入,低於此前預期。公司發佈2023 年分紅方案,每10 股派發人民幣45 元(含稅),總計派發18 億元分紅。
金賽藥業平穩增長,疫苗板塊快速放量。分板塊來看,2023 年,金賽藥業實現收入110.84億(同比+8.48%),實現歸母淨利潤45.14 億(同比+7.04%),非兒科板塊的收入佔比已經接近10%,單4 季度金賽藥業實現收入29.66 億(同比+24%),實現歸母淨利潤9.9 億(同比+33.4%),4 季度金賽藥業業績表現亮眼。子公司百克生物實現收入18.25億元(同比+70.30%),實現歸母淨利潤5.01 億元(同比+175.98%),帶狀皰疹疫苗上市後成爲公司新的利潤增長點。(以上數據均來自公司年報)? 大力佈局非生長激素板塊,逐步進入收穫期。在生長激素板塊經歷高速增長後,目前已經進入到平穩增長階段,金賽藥業非生長激素板塊和百免疫苗業務逐步成爲公司新的增長點。
近幾年公司大力佈局新品,在持續深耕兒童及女性健康領域之外,還積極佈局成人內分泌、皮科醫美、腫瘤等業務板塊。2023 年長春高新研發投入24.19 億元(絕大部分是金賽研發投入),同比增長45.46%。根據公司年報信息,管線中多個新產品進入報產和III 期臨床階段,包括曲普瑞林微球(一月一次,Pre-NDA)、水溶性黃體酮(報產)、亮丙瑞林(6 個月一次,III 期)、長效促卵泡素(III 期)、金妥昔單抗(III 期)、金納單抗(III期),同時多項產品處於臨床前、I 期臨床、II 期臨床階段。
維持“買入”評級:考慮公司未來會持續加大非生長激素板塊投入,我們下調2024 年和2025 年盈利預測,預計2024 年和2025 年公司歸母淨利潤分別爲51.32 億(同比+13.2%)和56.58 億(同比+10.2%),此前預計2024 年和2025 年歸母淨利潤分別爲56.49 億和66.71 億,新增2026 年盈利預測,預計2026 年歸母淨利潤爲62.41 億(同比+10.3%),當前市值(3 月20 號收盤市值)對應2024-2026 年PE 分別爲10X、9X 和8X。採用PE相對估值法進行估值,我們選取科倫藥業、麗珠製藥和通化東寶三家公司作爲可比公司,3 家公司均爲主業進入平穩增長階段,大力佈局創新藥管線的階段,3 家公司24 年平均PE 爲16 倍,與24 年公司10 倍PE 相比,公司市值漲幅超過20%,維持“買入”評級。
風險提示:競爭加劇風險、銷售不達預期風險、生長激素水/粉針集採降價風險。