2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營收255.5 億元，同比-12.9%；歸母淨利潤6.44億元，同比-60.1%。公司2023 年業績符合市場預期。
1）全年銷量同比下滑，但四季度策略調整展現成效。2023 年公司水泥及熟料銷量6,930 萬噸，同比-7.6%，全年銷量降幅大於行業平均水平。其中廣東/廣西/福建/雲南/貴州銷量同比-1.5%/-16.0%/-6.3%/+1.3%/+2.1%。但公司自4Q23 起調整銷售策略，我們計算公司4Q23 銷量約2,196 萬噸，同比+11.6%，展現一定成效。2）行業價格競爭激烈，價格及噸毛利承壓。
2023 年公司水泥和熟料均價273 元/噸，同比-35 元/噸，單位成本239 元/噸，同比-19 元/噸，噸毛利34 元/噸，同比-16 元/噸，成本端下降難以完全抵消價格下行的影響。3）噸費用同比有所上升。我們計算公司2023 年全口徑水泥熟料噸費用約49 元，同比+6 元。4）骨料業務產銷大幅提升，毛利率整體平穩。2023 年公司骨料銷量4,558 萬噸，同比+201.5%，均價同比-2 元/噸至35 元/噸，毛利率54.3%，同比-1.1ppt，基本穩定。5）經營性現金流逆勢改善，資本開支明顯收縮。2023 年公司經營性淨現金流39.2億元，同比+46.9%，資本開支52.1 億元，同比-53%。6）資產負債表較爲健康，維持較高派息率。2023 年末公司淨借貸率30%，同比+2ppt，長期貸款佔比85%，負債情況整體平穩。公司宣告每股派息約0.047 港幣，對應派息率約46%，保持較高水平。
發展趨勢
骨料業務進入快速增長期，利潤貢獻有望提升。截至2023 年末，公司骨料產能約9,250 萬噸，潛在產能近1.5 億噸，我們認爲公司骨料業務有望進入快速增長期，產銷和利潤貢獻有望提升。另一方面，隨着銷售均價更高的面向廣東區域的基地產能進一步釋放，我們預期公司24 年骨料的均價和噸毛利均有望穩中有升。
聚焦份額與成本，區域龍頭地位有望鞏固。公司提出“搶份額、守底線、優結構、提地位”的市場策略，聚焦全價值鏈降成本、提升核心競爭力，我們預計2024 年公司有望鞏固其華南區域龍頭的地位。
盈利預測與估值
由於區域市場水泥價格表現低於我們預期，我們下調2024E 歸母淨利潤38%至6.76 億元，引入2025E 歸母淨利潤8.04 億元，當前股價對應2024/25E 12.0x/9.7x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司區域龍頭的地位有望鞏固，競爭力有望提升，僅下調公司目標價28%至1.93 港幣，對應2024/25E 17.7x/14.3x P/E，隱含47%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，行業競爭加劇。