公司公布2023 年年度报告：核心觀點
在23Q4 市場需求復甦節奏相對平穩的經營環境下，公司營收整體實現小幅增長。分區域來看，公司發展較爲成熟的東北和華北市場銷售同比分別下降3.13%、9.49%。其他區域中，西南和西北市場表現相對較優，而華東/華中/華南地區銷售同比下降，其中華南市場表現相對欠佳。公司後續也將不斷加強新品研發，配合產能建設和多元渠道佈局，增強市場服務能力，期待後續市場需求回暖後，公司銷售端進一步改善。盈利方面，受新品上市初期返貨率偏高、新產能爬坡階段相關費用攤銷較多等因素影響，公司23Q4 毛利率同比有所下降，致使盈利端表現承壓。
事件
公司公佈2023 年年度報告：
報告期內，公司實現營收67.59 億元，同比增長1.08%；歸母淨利潤5.74 億元，同比下降10.29%；扣非後歸母淨利潤5.52 億元，同比下降12.31%。
Q4 單季，公司預計實現營收16.92 億元，同比增長2.03%；歸母淨利潤1.15 億元，同比下降23.50%；扣非後歸母淨利潤1.08 億元，同比下降23.72%。
簡評
市場需求弱復甦，營收端實現微增
在23Q4 市場需求復甦節奏相對平穩的經營環境下，公司營收端整體實現小幅增長。分區域來看，公司發展較爲成熟的東北（佔比38.07%）和華北（佔比21.34%）市場銷售同比分別下降3.13%和9.49%。其他區域中，西南（佔比12.02%）和西北（佔比6.73%）市場表現相對較優，對應區域銷售同比分別增長2.93%和6.24%；而華東（佔比30.46%）/華中（佔比2.58%）/華南（佔比1.97%）地區銷售同比分別下降1.31%/18.60%/76.57%，華南市場表現相對欠佳。公司後續也將不斷加強新品研發，配合產能建設和多元渠道佈局，增強市場服務能力，期待後續市場需求回暖後，公司銷售端進一步改善。經銷商數量方面，截至23 年末，公司擁有經銷商985 家，環比23Q3 末淨減少3 家，基本保持穩定。
毛利率同比下降，致使盈利端承壓
公司23Q4 毛利率爲21.24%，同比下降2.99pcts，在需求弱復甦背景下，預計主要受新品上市初期返貨率偏高、新產能爬坡階段相關費用攤銷較多等因素影響。費用方面，公司23Q4 銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲+0.05/-0.44/ -0.01/+0.11pcts，費率整體穩中略降。最終使得公司23Q4 歸母淨利率同比下降2.27pcts 至6.78%，毛利端的壓力致使公司盈利能力有所下滑。
完善全國化佈局，靜待需求端回暖
公司近年來致力於完善全國市場佈局，在東北、華北等成熟市場加快渠道細化和下沉工作，並對華東、華南兩大潛力新市場加強開拓，不斷挖掘市場潛力。而在產能方面，截至23 年末，公司共有22 個生產基地（合計產能約50.3 萬噸）正式投入使用，並有在建基地項目5 個（合計產能約22.4 萬噸），新產能建設的有序推進將有助於提升公司的市場服務效率，進一步發揮生產端的規模效應優勢，擴大市場份額。從市場需求來看，當前消費需求整體仍處於逐步修復階段，公司也在積極響應市場經營環境變化，加強新品研發和推廣，加大線上、線下多渠道佈局，滿足消費者多元化、便捷化需求。若後續需求端能夠逐步好轉，公司經營效率有望進一步改善，進而帶動業績端表現回暖。
盈利預測：
我們預計2024-2026 年公司實現收入73.62、79.49、85.07 億元，實現歸母淨利潤6.34、7.21、7.94 億元，對應EPS 爲0.40、0.45、0.50 元/股。
風險提示：
1）市場拓展不及預期的風險：公司早期在東北、華東、西南等地市場開拓效果較好，後續在開拓華南等行業競爭更加激烈的市場時，存在更強的市場滲透阻力，若公司無法尋求有效的應對手段，將對公司的長期增長空間判斷造成不利影響。2）原材料成本上漲風險：儘管油脂等價格在22 年下半年開始逐漸企穩回落，但由於油脂等原料大宗屬性強，其價格波動更加難以預測，若後續原料價格出現進一步上行，將對公司業績表現造成壓力。
3）產品競爭力下降風險：烘焙行業產品品類多，迭代快，公司不斷加強新產品的開發和推廣，以適應當前消費習慣和消費潮流的變化趨勢。若後續無法及時跟進消費者需求變化，將對公司的業務增長造成不利影響。
