事件：
公司披露2023 年年報，實現營收18.25 億元，同比增長70.30%；歸母淨利潤5.01 億元，同比增長175.98%；扣非歸母淨利潤4.93 億元，同比增長195.86%；單Q4 實現營收5.81 億元，同比增長182.65%；歸母淨利潤1.70億元，同比增長661.07%；扣非歸母淨利潤1.68 億元，同比增長604.01%。
業績符合預期。
帶皰疫苗快速放量，盈利能力提升
公司核心產品爲帶皰疫苗、水痘疫苗、鼻噴流感疫苗。其中2023 年帶皰疫苗實現收入8.83 億元，銷量66.35 萬支，毛利率97.5%；水痘疫苗實現收入8.20 億元，同比下降14.36%，銷量671.14 萬支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct；鼻噴流感疫苗實現收入1.22 億元，同比增長6.85%，銷量41.96 萬支，同比增長8.37%，毛利率70.60%，同比下降9.23pct。公司整體毛利率90.23%，同比增長3.04pct，銷售費用率35.47%，同比下降2.95pct，管理費用率8.73%，同比下降4.75pct，研發費用率10.86%，同比下降1.61pct，財務費用率-0.67%，同比增長1.21pct，淨利率27.46%，同比增長10.51pct。
在研產品管線佈局豐富
在研管線方面，公司液體鼻噴流感疫苗即將申請上市許可；百白破疫苗（三組分）已完成Ⅰ期臨床試驗，正在進行Ⅲ期臨床試驗的準備工作；狂犬單抗正在進行I 期臨床研究；凍幹狂犬疫苗（人二倍體細胞）以及破傷風單抗的臨床試驗申請已獲得批准，即將開展Ⅰ期臨床研究；此外，公司在研產品還包括RSV 疫苗及抗體、阿爾茨海默病治療性疫苗等，形成了階梯化的產品管線。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲25.78/30.73/34.91 億元，同比增速分別爲41.30%/19.17%/13.63% ， 歸母淨利潤分別爲7.81/9.54/11.03 億元，同比增速分別爲55.88%/22.21%/15.56%，EPS 分別爲1.89/2.31/2.67 元/股，3 年CAGR 爲30.08%。鑑於公司首家國產帶皰疫苗廠家，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年35 倍PE，目標價66.21元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動，疫苗需求下降，市場競爭加劇，銷售不及預期，季節性波動，產品結構單一差等風險