2023 業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入929 億元，同比增長13%；歸母淨利潤-13 億元，同比減虧15 億元，低於我們預期，主要系1）公司計提減值準備4.77億元；2）參股公司上海賽科2023 年稅後虧損18.55 億元，上海石化權益法入賬投資虧損3.34 億元。
經營層面，煉油產品/化工產品/石油化工產品貿易營業利潤分別爲-2.30/-14.98/0.42 億元，與2022 年三大板塊分別實現0.001/-37.24/0.13 億元相比，化工產品同比改善。
2023 公司派息0 元/股，主要系2023 年度實現的歸屬於本公司股東的淨利潤爲負。
發展趨勢
開工率有望逐步恢復。自2022 年發生爆炸事故以來，公司從嚴管理，基本已經排除所有安全隱患。向前看，我們判斷公司裝置開工率在1Q24 或低於同期水平，隨着行業景氣度改善，裝置開工率逐步恢復至滿產狀態。
2024 化工盈利或維持穩定。我們判斷2023 化工行業需求仍處低位，而2024 整體化工利潤比較平淡，主要系1）烯烴：新產能持續投放，利潤難有較大改善；2）芳烴：在裕龍石化2025 年投產前，基本沒有大型新增產能且需求持續穩健增長。
煉油盈利2024 有望同比改善。我們判斷2024 年煉油盈利有望同比改善，主要系1）進口原油品種有所優化；2）OSP（沙特阿拉伯面向亞洲買家的原油官方售價）溢價下降；3）油價維持高位：中金大宗組判斷2024 年布倫特原油價格在85-90 美元/桶，同比略有提升。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測基本不變，並首次引入2025 年盈利預測10 億元。我們維持A/H 目標價3.1 元/1.2 港元不變，對應1.3/0.46x 2024 年和1.3/0.42x 2025 年市淨率以及12%/8%上行空間，維持A/H 股“跑贏行業”評級。當前A/H 股交易與1.2/0.4 倍2024 年和1.1/0.4 倍2025 年市淨率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。