投資要點
事件：公司發佈2023 年年報，實現營收57.5 億元，同比+13%；歸母淨利潤6.3 億元，同比+15%；扣非歸母淨利潤爲6.2 億元，同比+18%。其中23Q4 營收15.1 億元，同比+2%，環比+11%；歸母淨利1.06 億元，同比+1%，環比-36%；23 年毛利率34.44%，同比+2.29pct，Q4 毛利率29.26%，同比+2.31pct，環比-7.44pct；23 年歸母淨利率10.91%，同比+0.21pct，Q4 歸母淨利率6.98%，同比-0.09pct，環比-5.17pct。我們預計公司第一期持股計劃和第二期股權激勵的相關費用約4500 萬元，全年經營利潤約6.7 億元，同比+24%，業績符合市場預期。
主網新老二次齊發力，配電產品持續打開新市場。23 年公司電網自動化實現營收29.24 億元，同比+11%，毛利率爲41.89%，同比+1.98pct。1）主網側，公司23 年傳統二次領域份額略有波動，但24 年第一批份額重回第二，地位穩固，同時公司在新一代集控站、數字孿生智慧變電站等領域發力，擴大主網二次業務版圖。2）配電側，一二次融合標準化環保氣體環網櫃、SF6 環網櫃等通過國家電網專項檢測，配網投資加速+新市場有望成爲網內業務第二增長曲線。
新能源驅動高增長，新興業務蓄勢待發。23 年公司電廠及工業自動化實現營收24.91 億元，同比+12%，毛利率爲27.54%，同比+2.77pct。1）新能源二次部分，公司中標庫布齊沙戈荒等新能源項目，保持在新能源領域的市場領先地位，我們預計23 年新能源二次設備訂單同比+30%，展望24 年有望維持同比+20%以上增長。2）電力電子業務，受SVG 價格戰影響，我們預計公司電力電子業務有望實現個位數增長，24 年預計維持增長；我們看好公司在儲能業務領域的快速發展，23 年公司其他板塊（以儲能業務爲主）收入3.22 億元，同比+62%，24 年收入有望繼續高增；3）新興業務方面，積極拓展綠電制氫電源、特種電源以及柔性互聯繫統等新技術領域，前瞻佈局靜待花開。
費用端控制良好，在手訂單+良好現金流保障公司行穩致遠。公司銷售、管理、研發、財務費用率分別-0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理費用增長較多主要系激勵費用影響，費用端整體控制良好。23 年經營活動現金流量淨流入12.33 億元，同比+74%，期末合同負債13.89 億元，比年初+27%，在手訂單充足，現金流充沛，看好公司長期穩健發展。
盈利預測與投資評級：考慮公司未來三年股權激勵費用影響，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5 億元，同比+17%/24%/16%，對應現價估值分別爲18x、15x、13x，維持“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，新能源裝機不及預期，競爭加劇