2023 年業績符合預期
公司2023 年收入同比增加2.5%至403.4 億元（人民幣，下同），其中化學（WuxiChemical）、測試（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、細胞及基因療法CTDMO 業務（WuXi ATU）收入分別同比增加 1.1%、14.4%、3.1%、0.1%。由於新冠相關業務的收入從2022 年的約90 億元下降至30 億元，而且2023 年藥企融資環境不佳部分藥企削減研發支出，導致公司收入增長放緩。雖然如此，公司通過提升營運效率將毛利率從去年同期的36.9%提升至40.6%。股東淨利潤同比增加21.3%至106.9 億元，反映核心業務盈利的經調整Non-IFRS 股東淨利潤同比增加15.5%至108.5 億元，收入與盈利均符合預期。
下游藥企需求恢復略需時間，外圍不明朗因素增加我們預計公司2024-25 年收入將遜於早先預期，基於：1）公司管理層表示，由於新建產能建成後需磨合等原因，部分訂單交付時間延長。2）由於下游藥企經營環境不佳削減研發開支，主要業務化學業務四季度新增分子數量略遜預期。3）從動脈網數據與公司管理層掌握的情況看，2024 年前兩個月國內醫療健康行業融資環境溫和回暖，但距離明顯好轉還需時間。融資環境對於中小型藥企來說至關重要，如中小型藥企經營環境不佳，將導致CXO 企業所從事的研發外包服務需求下降。從目前的情況看，需求的明顯回升仍需時間。4）雖然《美國生物法案草案》最終還需衆議院審議並提交總統審批，距離正式立法尚需時間，但是目前參議院已通過，而且公司近期脫離美國著名生物技術組織（BIO），我們認爲這些情況難免對美國業務造成影響。美國業務佔公司2023 年收入的64.8%，如美國業務收入放緩，將對公司產生影響。綜合以上情況，我們將2024-25E 收入預測分別下調17.4%、24.3%。股東淨利潤預測下調15.3%、24.4%。反映核心業務盈利的經調整Non-IFRS 股東淨利潤預測下調16.3%與25.1%。
目標價調整至37.00 港元，給予“中性”評級
除盈利預測調整外，考慮到《美國生物法案草案》目前未決，如最終通過將對公司美國業務造成長遠影響，我們溫和上調DCF 模型中的風險溢價假設，並將永續增長率假設調整爲4.0%，目標價調整至37.00 港元，維持“中性”評級。我們將繼續關注《美國生物法案草案》的審批情況及公司新增訂單的情況。
風險提示：（一）客戶減少研發支出；（二）項目進展中出現問題可能導致中斷