公司23 年歸母淨利潤104.3 億元，同比下降33.4%公司發佈23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤1409.99/104.3 億元，同比分別6.8%/-33.4%，實現扣非歸母淨利潤99.7 億元，同比下降33.72%。其中Q4 單季度實現收入419.56 億元，同比下降10.14%，歸母淨利17.58 億元，同比下降45.74%，扣非歸母淨利潤18.1 億元，同比下滑40.6%。
水泥市佔率或進一步提升，骨料收入保持高增
公司23 年自產水泥熟料收入840.51 億元，同比下降11.41%，自產自銷水泥熟料2.85 億噸，同比上升0.72%，市佔率或進一步提升，噸均價同比下滑61.8 元達273.5 元/噸，受煤炭採購價格及煤耗下降影響，噸成本同比下降34.0 元達205.0/噸，最終實現噸毛利68.4 元/噸，同比減少27.8 元。23年公司骨料銷售收入達38.64 億元，同比+73.32%，毛利率48.32%，同比-11.98pct。23 年公司資本性支出195.1 億元，新增水泥/骨料產能705/4070萬噸，混凝土產能1430 萬立方米，光儲發電裝機容量67 兆瓦，23 年底具有熟料/水泥產能2.72/3.95 億噸，骨料1.49 億噸，混凝土3980 萬立方米，在運行光儲發電裝機容量542 兆瓦。24 年公司計劃資本性支出152 億元，同比23 年實際支出減少22.1%，預計24 年新增熟料/水泥/骨料產能390/840/2550 萬噸、商混720 萬立方米，產能持續擴張。
盈利能力處歷史相對低位，現金流保持充沛
公司23 年毛利率16.57%，同比-4.7pct，23Q4 毛利率12.42%，同比/環比分別-1.5/-3.8pct，23 年公司整體期間費用率6.96%，同比-0.05pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.09/-0.2/-0.2/+0.46pct，最終實現歸母淨利率7.4%，同比下降4.46pct，盈利能力處歷史相對低位。期末資產負債率19.6%，同比減少0.08pct。公司23 年實現經營性現金流201.1 億元，同比增長108.4%，主要系應收票據、應收賬款、存貨、預付款項等科目較年初下降所致，年末在手貨幣資金達683.6 億元，現金流依舊充沛。
分紅率維持高水平，水泥主業仍具備較強競爭力我們認爲公司水泥主業仍具備較強競爭優勢，當前盈利下降空間有限，若需求企穩價格彈性仍可期待，同時骨料、商混、環保和海外市場有望提供利潤增量。23 年公司現金分紅及現金回購A 股股份所折算的派息額爲54.05億元，佔歸母淨利潤比重爲51.82%，仍維持高水平。考慮行業需求下滑，下調24-25 年歸母淨利潤預測至134.1/148.7 億元（前值149/169 億元），預計26 年歸母淨利潤爲162.9 億元。參考可比公司，給予公司24 年0.8倍PB，對應目標價29.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。