核心观点

公司23Q4 及2023 全年收入和业绩表现亮眼，在整体市场需求波动下展现较强韧性，全年交通和住宿业务增速较快，其他业务收入占比明显提升，具备较大潜力。公司优化成本费用并提升利润率水平，在新的发展时期，受益国内居民旅游需求稳定性和细分赛道竞争格局优势，持续完善多元赋能和产业链深耕的护城河，快速开拓酒管、海外等业务，有望持续向好发展。

事件

公司发布2023Q4 及2023 年全年业绩，23Q4 实现收入31.45 亿元，同比+109.6%，23Q4 经调整净利润4.83 亿元，同比+1188.3%；2023 全年实现收入118.96 亿元，同比+80.7%，实现经调整净利润21.99 亿元，同比+240.3%。

简评

23Q4 收入业绩表现亮眼，多项数据再创新高

公司23Q4 和2023 全年的营收、经调整净利润较超公司预期，在2023 下半年整体商旅和出游市场产生一定波动的情况下展现较强的需求端韧性，增长表现明显领先行业。23Q4 住宿业务营收8.82 亿元，同比+73.2%。交通票务营收14.73 亿元，同比+94.9%，其他业务营收7.89 亿元，同比+235.7%。其中其他业务占比25.1%，同比+9.5pct，提升明显。其他收入占比也从2019 年的7%提升到2023 年的16.5%；2023 全年住宿预订服务同比+61.5%，交通票务同比+78.5%，其他业务同比+148.6%，其他业务发展迅猛，占比快速提升，其主要包括线上线下旅游平台相关服务、广告服务、酒管服务、商务旅游、配套增值用户服务，预计随着产业链能力不断深耕、自有酒店签约持续推进、商旅业务优势逐步巩固，其他业务仍有较大成长空间，支撑整体增速。同程旅行的年付费用户达到2.35 亿，同比增25.2%，较2019 增54%，再创历史新高。

23Q4 月均付费用户3750 万，较2019 同期+38.4%。23Q4 国内酒店间夜较2019 同期增超70%，国际酒店间夜量完全恢复至2019同期，机票票量较2019 同期增超16%。

成本费用端看，主要销售成本项如订单处理成本、承担存货风险买断成本、使用权资产折旧占比均较2019 有明显下降，2023 年销售成本总额占比26.5%，较2019 同期下降4.8pct。销售及营销开支占比37.6%，同比下降4.9pct。行政开支占比也下降明显，助力经调整净利润率同比显著提升。

需求韧性+优质格局+多元化赋能能力较成熟，成长新曲线逐步打开近两年旅游已逐步成为国民丰富精神生活的必需品，且难以被替代，逐步具备“刚需”属性，在市场韧性下，公司作为国内传统OTA 平台的竞争格局优质，且受益于资源协同。自身多元化赋能和深耕产业链的能力逐步完善，例如持续迭代“慧行”系统，为用户出行产品组合赋能。通过“旅行+”概念打造更有针对性的营销活动。

公司深耕产业链能力，截至2024 年2 月底，艺龙酒店科技已开业酒店超1500 家，签约酒店近2500 家。交通领域公司已协助众多机场进行数字化转型或中转产品开发，提升出行效率。数字化技术持续迭代，已形成基于SaaS、大数据及云存储等新技术的数字化产品矩阵。公司目前已成立海外总部新加坡办公室，旗下艺龙酒店科技相关业务覆盖了日本、柬埔寨、印度尼西亚等5 个国家，未来还将布局英国、泰国、菲律宾、加拿大等市场。同程旅业并入体内也预计持续提升公司线上线下整体引流能力，产品丰富度，并带来增量。

投资建议：预计2024~2025 年公司实现经调整净利润27.17 亿元、32.55 亿元，当前股价对应PE 分别为14X、12X，维持“增持”评级。

风险分析

1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；

2、OTA 市场若在疫情后竞争进一步加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易等环节竞争加剧，或新的流量平台加大投入力度竞争等；3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA 龙头引流的影响；4、公司数字化转型以及多元场景拓展的进展不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击。