本報告導讀：
4Q23 減值等因素拖累業績，煤電環比轉虧，資本開支加速下新能源裝機有望加速增長。
投資要點：
維持“增持 ”評級：考慮到公司新能源電價下滑等因素，下調2023~2024 年EPS 至0.81/0.87 元（原0.82/0.90 元），給予2025 年EPS 0.96 元。維持目標價10.66 元，維持“增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收2544 億元，同比+3.1%；歸母淨利84.5 億元，同比扭虧；4Q23 營收631 億元，同比+0.5%，歸母淨利-41.2 億元，同比增虧6.7 億元，符合業績預告預期。公司2023年擬每股派息0.2 元，佔歸屬於普通股股東淨利潤比例爲57.1%。
減值等因素拖累業績，煤電環比轉虧。公司4Q23 毛利率9.9%，同比+5.3 ppts，環比-4.6 ppts。公司4Q23 煤電利潤總額-30.0 億元，同比減虧24.1 億元，環比轉虧。我們推測公司4Q23 業績環比下滑主要由於：1）公司4Q23 計提資產減值28.9 億元，主要爲山東、遼寧、安徽等地煤電機組固定資產及商譽減值；2）公司4Q23 支付所得稅13.1億元，同比+47.6%；3）燃料成本環比上升。考慮到價格要素變化，我們預計公司1Q24E 境內煤電分部的盈利有望修復到2~3Q23 水平。
資本開支加速，新能源裝機有望加速增長。公司4Q23 新能源分部利潤總額14.4 億元，同比-25.3%，主要受風電電價下降等因素影響。我們預計高額資本開支支撐下公司未來新能源裝機有望加速增長：公司2023 年新能源資本性支出490 億元，較此前計劃值+89.7%；公司2024年計劃新能源資本性支出649 億元，較2023 年實際值+32.4%。
風險提示：新能源裝機不及預期、煤價超預期、大額計提減值等。