事件：公司發佈2023 年報，2023 年公司實現營收約224 億元、同比增長11.27%，實現歸母淨利潤約35.2 億元、同比增長12.07%，扣非歸母淨利潤約35.0 億元、同比增長31.75%，經營活動淨現金流47.3 億元、同比增長28.76%。利潤分配預案：向全體股東每10 股派發現金紅利8.35 元（含稅）。
點評：
石膏板龍頭地位穩固、盈利能力保持強勢。2023 年在地產銷售疲軟的背景下，公司實現石膏板銷量21.72 億平、同比增長3.78%，產能利用率僅62.23%，體現了行業需求較爲一般的特點；需求雖然疲軟然，然公司憑藉強大的競爭優勢，築牢“價本利”穩價拓量、深挖“一毛錢”潛力攻堅，石膏板毛利率同比提升3.54pct 至38.49%，盈利能力保持強勢。
兩翼進展可圈可點，國際化有待提速。
公司防水和塗料兩翼2023 年均有不俗表現：防水實現收入39 億元、同比增長24.12%，我們認爲在新開工和地產銷售較弱的2023 年實屬不易，且防水業務在2023 年扭虧爲盈，實現淨利潤1.5 億元；塗料業務實現收入3.9 億元、淨利潤3719 萬元，我們認爲約10%的淨利率表現較好，2023 年底公司公告以41 億元收購嘉寶莉78.34%的股權（收入體量約40 億元），我們認爲公司塗料業務取得突破性進展。
國際化方面，2023 年坦桑尼亞運營較好，收入利潤雙增，烏茲別克年產4000萬平石膏板產線投產，泰國公司已設立，同時在上述三國佈局“兩翼”市場，我們認爲公司具備很強的石膏板生產線建設、運營能力和強大的資金實力，公司國際化的速度和規模仍有進一步提升的潛力。
現金流充沛，分紅比例提升。2023 年公司經營性淨現金流同增28.76%、高於歸母淨利潤，現金流充沛。2023 年末公司資產負債率已降至22.6%，同時公司擬提高分紅比例至約40%，加大回饋股東力度。
維持“優於大市”評級。公司主業穩健、“兩翼”助成長，2023 年底發佈股權激勵目標較高，我們預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲40.52、42.23、45.59 億元，給予公司2024 年14-17 倍PE，對應合理價值區間33.60~40.80元，維持“優於大市”評級。
風險提示。需求超預期下滑，石膏板新增產能超預期，併購整合進展慢。