【事件】方正證券發佈2023 年年度業績：公司實現營業收入71.2 億元，同比-8.5%；歸母淨利潤21.5 億元，同比+0.2%；對應EPS 0.26 元，ROE 4.9%；公司槓桿率4.26 倍，較2022 年提升0.75 倍。第四季度實現營業收入14.5 億元，同比-22.5%，環比-10.1%。歸母淨利潤2.2 億元，同比+4.3%，環比-56.4%。
代銷收入逆市增長，兩融市場份額提升較快。2023 年全市場日均股基交易額9625億元，同比-4.0%，全市場兩融餘額16509 億元，較年初+7%。此背景下，方正證券經紀業務收入32.7 億元，同比-9.1%，佔營業收入比重46.0%。公司代銷金融產品收入2.50 億元，同比+6.6%，佔經紀業務收入7.6%。公司兩融餘額309億元，較年初+18%，市場份額1.87%，同比+0.17pct。
投行業務承壓，股債承銷規模均下滑。2023 年投行業務收入2.1 億元，同比-60.4%。股權業務承銷規模同比-22.1%，債券業務承銷規模同比-51.3%。股權主承銷規模47.1 億元，排名第36；其中IPO 4 家，募資規模9 億元；再融資5家，承銷規模38 億元。債券主承銷規模171 億元，排名第38；其中公司債、企業債、ABS 承銷規模分別爲102 億元、39 億元、29 億元。IPO 儲備項目3 家，排名第35，其中北交所2 家，創業板1 家。
受多重因素影響，管理規模及收入下降。2023 公司資管業務收入1.8 億元，同比-23.2%。公司證券資產管理業務全面佈局固定收益類、權益類、FOF 類和量化類，公私募業務協同發展，豐富產品線佈局，但受銀行委外規模下降、存續的歷史受託業務逐步到期、個別管理產品變更管理人及市場環境等因素影響，資產管理規模同比下滑19%至577 億元。
規模快速提升驅動自營業務增長。2023 年公司投資收益（含公允價值）17.0 億元，同比+53.5%，自營資產總規模1058 億元，同比+39.9%；第四季度投資收益（含公允價值）2.5 億元，同比+383.4%。
【投資建議】我們預計公司2024-2026E 年EPS 分別爲0.30/0.33/0.36 元，BVPS 分別爲5.96/6.24/6.68 元。給予公司 1.5-1.6x 2024E PB，對應合理價值區間爲 8.95-9.54 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：經紀業務量價雙殺；金融政策改革推行不達預期；市場持續低迷，債市波動。