需求疲弱拖累2H23 销售表现，果汁销售相对稳健。2H23 公司收入同比-0.9%，增速有所承压主因碳酸饮料表现相对较弱以及2H 经销商备货审慎；全年维度看，公司销量同比+0.5%，ASP 同比+1.8%，量价实现稳健增长。分品类看，1）汽水：2H23 收入同比-2.5%至66.7 亿元，全年看收入同比+0.6%，增长放缓主因碳酸饮料此前受益居家消费基数相对较高；2）果汁：2H23 收入同比+8.1%，增长稳健，主因果汁品类整体景气度提升及美汁源回归450ml 经典瓶型带来销售回升；3）包装水：2H23 收入同比-20.5%，主因公司对冰露水提高出厂价后销量有所承压。2023 年公司服务终端数量从约260 万家进一步提升至约290 万家，彰显公司持续推动渠道精耕。此外，公司新品即饮咖啡市占率已达10%，表现亮眼。2023 年淨利潤小幅高於我們預期
公司公佈2023 年業績：2023 年實現收入214.5 億元，同比+2.3%，歸母淨利潤8.3 億元，同比+26.2%；對應2H23 收入89.9 億元，同比-0.9%；歸母淨利潤爲2.3 億元，同比增長30%。收入略低於我們預期，主因需求相對疲弱下經銷商備貨審慎；淨利潤略好於我們預期，主因政府補助增加。
發展趨勢
需求疲弱拖累2H23 銷售表現，果汁銷售相對穩健。2H23 公司收入同比-0.9%，增速有所承壓主因碳酸飲料表現相對較弱以及2H 經銷商備貨審慎；全年維度看，公司銷量同比+0.5%，ASP 同比+1.8%，量價實現穩健增長。分品類看，1）汽水：2H23 收入同比-2.5%至66.7 億元，全年看收入同比+0.6%，增長放緩主因碳酸飲料此前受益居家消費基數相對較高；2）果汁：2H23 收入同比+8.1%，增長穩健，主因果汁品類整體景氣度提升及美汁源回歸450ml 經典瓶型帶來銷售回升；3）包裝水：2H23 收入同比-20.5%，主因公司對冰露水提高出廠價後銷量有所承壓。2023 年公司服務終端數量從約260 萬家進一步提升至約290 萬家，彰顯公司持續推動渠道精耕。此外，公司新品即飲咖啡市佔率已達10%，表現亮眼。
2023 年毛利率有所承壓，銷售費率改善提升盈利能力。2H23 公司毛利率同比-0.4ppt，全年看毛利率同比-0.6ppt，主因會計準則調整（產品折扣抵扣收入）及白糖成本小幅承壓。2H23 銷售費率同比-0.4ppt，全年看銷售費率同比-0.9ppt，帶動23 年公司毛銷差擴張0.3ppt，驅動核心盈利提升。此外，受益於政府補助增加以及投資收益，公司報表利潤提升明顯。
料24 年銷售環比有望改善，盈利能力亦有望小幅改善。我們草根調研顯示，受益於出行利好及春節備貨，1-2 月公司銷售表現環比去年有所改善，我們預計24 年公司新品推出節奏或較23 年加快，考慮新品貢獻及渠道拓展，我們預計24 年公司銷售有望環比改善。成本端，我們預計24 年原材料價格基本平穩，考慮產品結構優化，我們預計公司毛利率及扣非淨利率有望同比小幅改善。
盈利預測與估值
考慮政府補助增加，上調24 年盈利預測4.3%至8.8 億元；引入25 年盈利預測9.2 億元，公司當前交易在8.4/7.6 倍24/25 年P/E；維持目標價3.8港幣，對應10.8/9.8 倍24/25 年P/E 和28.4 %股價上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
原材料價格持續維持高位，競爭加劇，需求疲弱。
