4Q23 業績基本符合我們預期
公司公佈4Q23 業績：收入68.93 億元，同降7.2%，略超我們（66.84 億元）和市場（67.00 億元）預期；Non-IFRS 淨利潤15.75 億元，同增9.5%，基本符合我們（15.69 億元）和市場（15.55 億元）預期。
發展趨勢
在線音樂收入加速增長，成爲收入核心驅動力。在線音樂：4Q23 收入50.22億元，同增41.1%，音樂收入佔比達72.9%，已成爲整體收入的核心驅動力。
音樂MAU 同降4.2%至5.76 億人，訂閱收入同增45.3%至34.33 億元，其中付費用戶數環比增加370 萬人至1.07 億人；ARPPU 同增20.2%至10.7元/月，實現連續7 個季度的環比正增長，主要受益於公司多維度內容與會員的運營能力以及高會員留存率。公司在業績會上提到，1Q24 付費會員數增長高於預期，2024 年仍優先保證音樂訂閱收入穩健增長，季度間付費用戶數和ARPPU 間或有平衡。非訂閱收入4Q23 同增32.8%至15.89 億元，其中廣告收入同比增長。社交娛樂：4Q23 收入18.71 億元，同降51.6%，主要系公司調整部分直播互動功能，實施更嚴格的合規程序並加強風控管理。
成本費用控制得力，盈利能力穩健提升。4Q23 毛利率環比提升2.6ppt 至38.3%，主要受益於音樂訂閱及廣告服務收入增長強勁，以及原創內容佔比提升。公司4Q23 銷售費用率同比小幅提升0.1ppt 至3.7%；管理費用率爲14.7%，同比基本持平，整體經營開支絕對值相對平穩。我們認爲，公司具有較強的成本和經營費用控制能力，2023 年整體盈利能力穩健提升。
音樂業務具備長足成長空間，2024 年盈利能力有望繼續同比提升。公司業績會提到，未來計劃拓展超級會員和IoT 等差異化套餐以提升ARPPU。我們認爲，當前音樂ARPPU 10.7 元離連續包月會員刊例價15 元仍有差距，中長期ARPPU 具備提升空間。公司業績會表示，2024 年毛利率有望同比提升。公司於2023 年3 月21 日宣佈5 億美元回購計劃，截至2023 年12月31 日已回購1.745 億美元，公司在業績會亦表示正在積極考慮分紅的可能性，我們認爲公司對其長期健康發展有信心，並且重視投資者回報。
盈利預測與估值
由於在線音樂收入強勁增長，我們上調2024/2025 年Non-IFRS 淨利潤預測13.8%/13.0%至72.05/87.50 億元。當前港股對應15.7/12.3 倍、美股對應15.7/12.4 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整和音樂業務長期發展空間，我們上調港、美股目標價54.8%至51.10 港元、53.5%至 13.2 美元，港、美股均對應20/16 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E ，分別有27.8%和27.2%上行空間。
風險
競爭加劇，監管趨緊，在線音樂業務增長放緩，社交娛樂收入持續承壓。