事件：公司披露23 年度報告，Q4 增速顯著恢復助力股權激勵目標達成23 全年：收入28.69 億元/+48%，歸母淨利潤18.58 億元/+59%，扣非歸母淨利潤18.31 億元/+52.95%。
23Q4：收入6.99 億元/+55.6%，歸母淨利4.39 億元/+59.4%，扣非歸母淨利4.4億元/+62.2%，Q4 終端需求顯著恢復＆銷售團隊調整後增速強勢回升，股權激勵目標達成。
收入拆分：嗨體Q4 重回高增，再生延續景氣如生蓄力24 年① 溶液類收入16.7 億/+29%，Q4 在終端復甦及渠道拓新後顯著重回高增長通道；
② 凝膠類收入11.6 億/+81.4%，再生仍處高景氣增長階段，其中如生天使23年獲批後仍處於渠道拓新蓄力期，預計24 年將起量貢獻增長。
③ 面部埋植線收入0.06 億/+10%，其他收入0.35 億/+1266%。
盈利拆分：盈利水平整體穩定
23 全年毛利率95.1%/+0.2pct，其中溶液類/凝膠類毛利率各94.5%/+0.25pct，97.5%/+0.97pct，產品結構優化下毛利率穩步上行。
23 全年銷售費用率9.07%/+0.7pct，管理費用率5.03%/-1.4pct，研發費用率8.72%/-0.2pct，整體費用率穩定，管理費率顯著下降22 年港股上市服務費和人工費推升基數導致。
淨利率：23 全年64.8%/-0.4pct，單Q4 爲63%/+2.6pct，淨利率全年穩定，Q4提升主因22Q4 投資收益導致低基數。
亮點跟蹤：渠道拓展實現顯著突破，24 年新渠道滲透提升將爲主線邏輯，嗨體有望迎更強彈性
① 機構拓新：公司截至23 年底已覆蓋約7000 家醫美終端，同比22 年底增加約2000 家，體現公司23Q3 銷售團隊調整後，加大終端滲透的積極動作，同時醫美終端24 年拓新爲增長主旋律，新渠道有望給引流大單品嗨體提供更高增長彈性。
② 管線進展：據年報，注射用 A 型肉毒毒素、含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠(頦後縮適應症)進入註冊申報階段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植線於臨床試驗階段； 注射用透明質酸酶、去氧膽酸、司美格魯肽處於臨床前在研階段。
投資建議：公司23H2 在內部調整及拓新期順利完成股權激勵目標，24 年醫美終端拓新爲主弦律，新渠道覆蓋率的增加利好嗨體產品滲透率的提升，預計24年迎來更強彈性，預計24Q1 收入增速超30%，此外公司管線儲備深厚，肉毒/膠原/局麻/能量源/減重/護膚等逐步落地有望構築最全醫美矩陣拼圖，我們一直強調產品迭代出新把握市場方向是愛美客的核心競爭力之一，管線的順利接力也凸顯了環境多變情況下管理層的優秀戰略眼光，預估24-26 年淨利潤24.5、31.6、39.4 億，對應PE 爲31/24/19X，維持”強烈推薦”評級。
風險提示：外部宏觀環境重大變化、國家相關政策調整、市場環境變化風險