微博發佈23Q4 和2023 年度未審計財務業績，23Q4 收入恢復同比正增長，經營利潤率保持穩定；2023 年整體收入恢復緩慢，費用控制得當，經營利潤率保持穩定。維持增持評級。
支撐評級的要點
23Q4 收入恢復同比正增長，2023 年現金流表現健康。微博23Q4 淨收入4.64 億美元，同比+3.5%，按固定匯率（人民幣7.13=1.00 美元，下同）計算同比+5%；GAAP 經營利潤1.19 億美元，同比-25.8%，經營利潤率26%，同比-10.2ppts；GAAP 歸母淨利潤8323 萬美元，同比-41.4%；non-GAAP 淨利潤7637 萬美元，同比-57.2%。23Q4 經營性活動現金流入2.18億美元。2023 年淨收入17.6 億美元，同比-4.2%，按固定匯率計算同比+1%；GAAP 歸母淨利潤3.43 億美元，同比+300%；non-GAAP 淨利潤4.51 億美元，同比-16.6%。截至12 月31 日，公司現金、現金等價物及短期投資總額32 億美元，2023 年經營性活動現金流入6.73 億美元。
廣告營銷業務緩慢恢復，2024 年奧運會賽事有望刺激品牌投放。23Q4 廣告營銷收入4.04 億美元，同比+3.4%；其中來自阿里巴巴的廣告收入達到4489 萬美元，同比+6.2%。增值服務收入5993 萬美元，同比+4.3%，主要由於遊戲相關收入增加。2023 年廣告營銷收入15.3 億美元，同比-3.9%，主要受到人民幣兌美元同比貶值的不利影響；增值服務收入2.26 億美元，同比-5.8%。根據業績會管理層的發言，2024 年奧運會賽事的舉辦有望刺激食品飲料、運動鞋服行業的品牌廣告投放；遊戲版號發放增加也將提升遊戲廣告主的投放預算；傳統汽車、美妝護膚的廣告投放壓力依然較大。
Q4 營銷費用同比明顯增加，2023 年整體經營利潤率保持穩定。23Q4 non-GAAP 毛利率78.8%，同比+2.1ppts；non-GAAP 銷售費用率29.4%，同比+2.8ppts。22Q4 由於假面科技創始人約定的業績情況未達到，撥回之前期間計提的應計薪酬開支，導致當期管理費用爲正值；23Q4 恢復正常，因此經營利潤同比下滑較大；23Q4 non-GAAP 研發和管理費用率19.1%，相比除22Q4 外的正常季度有所下降。2023 年 non-GAAP 毛利率79.2%，同比基本持平；non-GAAP 經營利潤率33.6%，同比+1.5ppts。
估值
我們預期在奧運會賽事拉動下，2024 年下半年廣告收入增速好於上半年；2023 年收入恢復比我們此前預期更緩慢，且2024 上半年匯率負面影響仍存在，我們下調2024/25 年non-GAAP 歸母淨利潤至4.21/4.84 億美元，預計2026 年non-GAAP 歸母淨利潤爲5.29 億美元；對應2024/25/26 年PE 爲5.8/5.0/4.6 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟增速下滑；廣告投放低於預期；內容監管超預期；競爭加劇。