投資要點
事件：公司公告，2023 年實現營業總收入28.69 億元（+47.99%，表示同比口徑，下同），實現歸母淨利潤18.58 億元（+47.08%）；扣非歸母淨利潤18.31 億元（+52.95%）。業績基本符合預期。
2023 年四季度增長環比加速，2023 全年毛利率繼續提升。2023 年Q4季度，公司實現營業總收入6.99 億元（+55.55%），實現歸母淨利潤4.40億元（+59%），相較於2023 年Q3 季度營業總收入（+17.58%）、歸母淨利潤（+13.27%），實現環比提速。我們認爲，一方面由於四季度受疫情影響的低基數，另一方面由於“濡白天使”持續放量與“嗨體”系列產品穩定增長。2023 年，公司實現銷售毛利率95.09%，（+0.24pp），銷售淨利率64.65%（-0.73pp），利潤率保持高位水平。期間費用率整體同比下降0.53pp，其中：銷售費用率9.07%（+0.68pp）、管理費用率5.03%（-1.44pp）、研發費用率8.72%（-0.21pp）、財務費用率-1.89%（+0.44pp），財務費用增加主要由於利息收入減少。
“濡白天使”持續放量增長，“嗨體”保持較快增速。分業務來看，2023年，1）凝膠類注射產品實現收入11.58 億元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pp）；我們認爲產品高增長主要源於“濡白天使”童顏針持續推廣銷售，拉動增速，以及其佔比提升，帶動凝膠類產品毛利率提升。2）溶液類注射產品以“嗨體”爲主，實現收入16.71 億元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨體”系列產品在成熟的品牌和市場基礎上，實現較快增速。3）面部埋置線產品收入592 萬元（+10.06%）。
代理醫美設備、在研新產品，應用新適應症，打造新增長點。2023 年11月，公司公告將在中國內地獨家經銷韓國 Jeisys Medical Inc.旗下的Density 和 LinearZ 醫療美容治療設備及配套耗材，實現了醫美皮膚科產品品類擴充。此外，公司在研的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（增加頦部填充適應症）、注射用 A 型肉毒毒素（用於改善皺眉紋）已處於註冊申報階段，有望上市後帶來新的增長點。另有醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、利多卡因丁卡因乳膏等七款產品在臨床或臨床前階段，在研管線保障公司未來持續增長。
盈利預測與投資評級：考慮宏觀環境變化等，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由25.32/32.97 億元下調至25.12/32.55 億元，預計2026 年爲40.83 億元，對應當前市值的PE 爲30/23/19 倍。考慮到公司在醫美領域的品牌和渠道優勢，產品線逐步豐富，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；新產品研發或推廣不及預期的風險；行業政策不確定性風險等。