事項：
公司公佈2023年報，全年實現營收1,410.0億元，同比增長6.8%，歸母淨利潤104.3億元，同比降33.4%；公司擬每股派發現金紅利0.96元人民幣（含稅）。
平安觀點：
水泥熟料銷量平穩，價格下行導致業績承壓。期內營收增長6.8%，主要因一是公司充分利用大宗材料供銷渠道服務客戶，貿易收入同比增長；二是骨料及機制砂、商品混凝土業務隨着產能釋放帶來業績貢獻，營收分別同比增長73.3%、24.7%至38.6億元、22.5億元；但水泥熟料自產品銷售業務受水泥行業需求疲弱與價格下行影響，營收同比減少14%至779億元。期內公司淨利潤下滑33.4%，降幅較大主要因儘管煤炭成本降低，但水泥熟料、骨料、混凝土價格下行幅度較大，導致自產品綜合毛利率同比降3pct至25.7%。期內公司經營費率7%，同比持平。2023年公司水泥熟料自產品銷量2.85億噸，同比上升0.7%；2024年計劃全年水泥和熟料淨銷量（不含貿易量）2.99億噸，較2023年穩中有增。
資本開支減少，積極延伸產業鏈。全年公司資本性支出195億元。全年增加熟料產能350萬噸、水泥產能705萬噸、骨料產能4,070萬噸、商品混凝土產能1,430萬立方米，光儲發電裝機容量67兆瓦。期末熟料產能2.72億噸，水泥產能3.95億噸，骨料產能1.49億噸，商品混凝土產能3,980萬立方米，在運行光儲發電裝機容量542兆瓦。2024年計劃資本性支出152億元，將主要用於項目建設、節能環保技改及併購項目支出等。預計全年新增熟料產能390萬噸、水泥產能840萬噸、骨料產能2,550萬噸、商品混凝土產能720萬立方米。
經營性現金流大幅增加，應收款同比減少。期內公司收現比121.7%，高於2022年119.6%，付現比113.0%，低於2022年120.2%，經營活動產生的現金流量淨額201億元，高於2022年96.5億元。期末應收賬款票據及其他應收款144.2億元，低於2022年末181.3億元。
投資建議：考慮地產修復、基建實物需求落地情況低於此前預期，下調公司盈利預測，預計2024-2025年歸母淨利潤分別爲91億元、105億元，此前預測爲161億元、178億元，新增2026年預測爲119億元，當前股價對應PE分別爲13.5倍、11.7倍、10.3倍。儘管盈利預測下調，但考慮海螺作爲水泥行業領軍者，成本管控、運營效率長期保持行業領先水平，同時股價大幅調整後，當前分紅比例、股息率具備一定吸引力，因此維持“推薦”評級。
風險提示：1）需求修復或錯峯生產不及預期，行業供需矛盾或加大：若後續地產銷售、施工修復力度弱，或基建實物需求落地不及預期，或各地錯峯生產執行不力，行業供需矛盾加大將導致水泥量價承壓。2）原材料、燃料價格繼續上漲，利潤率進一步承壓風險：當前煤炭價格維持高位，水泥生產成本端壓力較大，若後續煤炭、電力價格繼續上漲，將導致公司利潤率進一步承壓。3）骨料、新能源等業務發展不及預期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業務，以促進與主業協同發展並打開未來成長空間，但業務模式與水泥熟料存在差異，存在相關業務發展不及預期的風險。