2023 核心淨利潤同比+16%；小幅下調盈利預測與目標價港華智慧能源發佈業績，2023 年錄得營收198 億港幣、同比-1%，核心淨利潤11.9 億港幣、同比+16%，高於華泰預測（11.5 億港幣）。2023 年天然氣銷量同比+8%，毛差同比上升人民幣0.01 元/方。2023 年底工商業分佈式光伏裝機達到1.8GW。下調毛差與光伏裝機預測，我們將2024-25 年核心淨利潤預測下調至15.1/17.0 億港幣（前值：15.2/18.1 億港幣），引入2026年核心淨利潤預測17.9 億港幣。根據分部估值法給予公司2024 年城市燃氣業務8xPE（等於5 年曆史PE 均值）、再生能源業務12xPE（低於可比公司均值16x，考慮到港股市場折價），核心淨利潤爲13.2 億港幣和1.9 億港幣。目標市值129 億港幣，目標價3.84 港幣（前值：4.05 港幣，基於城市燃氣/再生能源業務8x/12x 2024 年預測目標PE）。公司擬派息0.16 港幣/股，當前股息率5.5%。維持“買入”評級。
天然氣銷量增速好於行業均值，順價落地助力毛差修復公司2023 銷氣量同比+7.9%，略高於我們此前預測的7.6%；其中居民+1.7%、工業+6.1%、商業+8.5%；我們預計2024-26 年銷氣增速爲+8.0%/+7.2%/+7.1%，公司有望保持高於行業均值的增速。2023 港華銷氣毛差同比上升人民幣0.01 元/方至0.51 元/方，購氣價格同比下降0.11 元/方，居民與商業氣價同比上漲、但工業與分銷氣價同比下跌。公司於2023年完成約75%的居民順價，我們預計2024 年順價仍將持續推進，我們預計2024-26 年銷氣毛差爲人民幣0.51/0.53/0.53 元/方。
再生能源業務扭虧爲盈，光伏裝機擴張有望帶來業績彈性2023 年港華的工商業分佈式光伏併網裝機同比增加1.25GW，其中年末累計併網量達到1.8GW，公司裝機規模的增長速度領先同行；光伏發電量達到9.4 億千瓦時，售電均價0.63 元/千瓦時；公司再生能源業務在2023 年實現淨利潤0.78 億港幣、同比增加1.97 億港幣。公司計劃引入更多外部資金以支撐每年新增1GW 裝機，我們預計2024-26 年公司光伏有效裝機容量達到2.1/3.1/4.1GW（併網發電且接近滿產狀態）。
風險提示：燃氣需求增速放緩；工商業客戶電價回落。