事件：2023 年閱文集團實現收入70.12 億元，YoY-8.0%，經調整歸母淨利潤11.30 億元，YoY-16.2%。
渠道調整影響延續，核心平台生態實現良性增長。2023 年公司在線業務收入39.48 億元，同比下滑9.5%，主要由於公司繼續優化低ROI 的分發渠道所致。內容生態方面，2023 年公司在線閱讀平台的作家與作品數量實現穩步增長，此外，公司持續落實反盜版措施，核心平台付費收入有顯著提升，2023 年，公司在線業務的月付費用戶同比增長10.1%至870 萬人，其中自有平台產品的月付費用戶同比增長20%，起點讀書的收入同比增長約40%。
版權運營收入階段性承壓，關注24 年重點作品播出表現。2023 年公司版權運營及其他業務收入同比下滑6.1%至30.64 億元，主要由於子公司新麗傳媒上映作品數量低於去年同期；公司除新麗傳媒以外的版權運營及其他業務收入（主要爲版權授權、動畫以及自營遊戲）同比增長10.1%。2024 年，公司重點IP 改編作品預計將密集上線，包括電視劇《與鳳行》、《慶餘年》第二季和《大奉打更人》。
AI 將重塑公司的IP 孵化運營生態。目前，AI 大模型已經和公司在線閱讀業務全面結合，公司面向作家推出的作家助手已經接入閱文妙筆大模型，作家助手中AI 功能的周使用率已達30%；同時AI 翻譯用於實現網絡文學的規模化出海，截至23 年12 月，公司海外閱讀平台WebNovel 暢銷榜前100 作品中，21 部由AI 翻譯。長期而言，公司將探索AI 在小說動漫化改編中的應用，有望提高優質IP 內容的商業化效率。
盈利預測與投資建議：我們看好公司AI 技術加持下變現能力的進一步提升，預計2024/2025/2026 年公司營收75/79/82 億元，同比+7%/+5%/+4%；經調整歸母淨利潤14/16/17 億元，同比+25%/+11%/+9%，維持“買入”評級。
風險提示：影視劇製作進度不及預期，內容生態發展不及預期。