公司發佈2023 年年報：2023 年實現營收224.26 億元，同比+11.27%，歸母淨利35.24 億元，同比+12.07%，扣非歸母淨利34.95 億元，同比+31.75%。其中，23Q4 營收53.77 億元，同比+16.28%，歸母淨利7.68 億元，同比-3.03%，扣非淨利7.87 億元，同比+117.40%。2023 年公司毛利率爲29.88%，同比+0.64pct，淨利率爲15.85%，同比+0.08pct；23Q4 毛利率爲26.97%，同比-0.47pct、環比-5.03pct。
做強做大主業，石膏板盈利能力提升
公司有序推動“工裝到家裝、城市到縣鄉、基材到面材、產品到服務”四大轉變，2023 年輕質建材分部實現營收181.29 億元，同比+8.82%，其中：
石膏板業務方面公司市佔率穩居國內第一，實現收入137.66 億元，同比+3%；石膏板銷量21.72 億平，同比+3.78%；毛利率爲38.49%，同比+3.54pct；龍骨業務實現收入22.90 億元，同比-9.05%，毛利率爲18.70%，同比-0.24pct；其他石膏板+業務受渠道協同效應和新品類拓展影響，增長迅速，實現收入20.73 億元，同比+167%。
加速拓展兩翼業務，嘉寶莉2024 年並表、打開塗料翼成長空間防水業務方面，2023 年實現營收39.03 億元，同比+24.12%，截至年末擁有防水材料產能4.30 億平，全年新開發渠道1300 餘家。
塗料業務方面，2023 年實現營收3.94 億元，同比+12.08%。2023 年完成燈塔塗料剩餘51%股權的受讓，在完善工業塗料佈局的同時、聯合重組嘉寶莉做大建築塗料，嘉寶莉已於2024 年2 月29 日並表。
費用管控良好，現金流優秀加大分紅比例
公司持續加大營銷投入，2023 年銷售費用率爲4.24%、同比+0.42pct，其他成本方面管控良好，管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-1.51/-0.07/-0.15pct，2023 年期間費用率爲12.49%，同比-1.31pct。
公司加強對應收賬款的管控，建立信用銷售體系“確權+對賬”“清欠+訴訟”雙邊風險防護欄，截至2023 年末應收票據及應收賬款餘額爲21.84 億元，同比-3.30%，佔當期營收的9.74%，同比-1.59pct。
截至2023 年末，公司經營性現金流淨額爲47.34 億元，同比+29.20%，創歷史新高；收現比爲1.02，同比-0.01；淨現比爲1.34，同比+0.17。
優秀的現金流表現支持了公司進一步提升股東回報，公司加大2023 年現金分紅比例至40.03%（同比+4.84pct）。
海外銷售高增，加快全球化佈局
2023 年海外銷售實現收入2.22 億元，同比+45.03%，海外毛利率爲19.62%，同比+4.40pct。加強開拓非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場，坦桑尼亞基地營收、利潤同比實現雙增；烏茲別克斯坦年產4000 萬平石膏板產線已投產；泰國公司已設立，項目建設有序推進；同時加強已有項目的國家“兩翼”市場開拓。
投資建議：我們持續看好北新建材①“一體兩翼”戰略穩步推進；②石膏板向“消費品”加速轉型；③防水業務受益資金成本優勢，逐步正貢獻；④出海蓬勃。我們預測2024-2026 年公司歸母淨利分別爲43.9、62.0、65.2 億元，現價對應PE 爲11、8、7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期；地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。