事件：美圖公司發佈2023年業績公告。公司2023 年實現營業收入27.0億元，同比增長29.3%；實現經調整後歸母淨利潤3.68 億元，同比增長233.2%；實現歸母淨利潤3.66 億元，同比增長1839.6%。
點評：
影像與設計產品對業績增長的貢獻最大，盈利能力顯著提升。報告期內，公司影像與設計產品實現收入13.27 億元，同比增長52.8%，該業務增長的主要原因爲，生成式AI 驅動下，影像產品組合付費用戶滲透率快速上升至3.7%，較1H23 提升0.8pct。公司美業解決方案實現收入5.69 億元，同比增長29.1%，主要系公司化妝品供應鏈管理服務業務體量擴大、合作品牌方數量增加所致。公司整體毛利率爲61.4%，同比提升4.5pct，主要原因爲：1）高毛利的影像與設計產品業務佔比提升；2）供應鏈管理服務減少低毛利商品比例。公司銷售/研發/管理費用率伴隨收入規模提升出現大幅下降， 分別爲15.88%/23.57%/11.16% ， 同比下降3.45/4.54/1.87pct，整體盈利能力大幅提升。
AI 助力美圖生產力場景拓展。截至2023 年末，公司MAU 達到2.5 億，同比增長2.6%。其中生產力場景MAU 達到1766 萬，同比增長74.3%。
公司2023 年積極拓展2B 業務，加大產品在電商、營銷、設計領域的滲透，將廣泛的AI 功能添加至美圖設計室、開拍等產品中，目前已取得顯著成果。美圖設計室產品2023 年產生收入超過1 億元，同比增長229.8%，截至12 月MAU 達到1563 萬，訂閱滲透率達到6%。其中AI 商品圖功能有效降低了電商商家在製作營銷物料上的成本，截至2024 年2 月底，該功能累計生成超過1.3 億張AI 商品圖。預計公司將圍繞電商、營銷場景，推出更多AI 工具，增加公司產品的B 端影響力。此外，公司預計在2024 年加強美圖設計室的海外推廣，有利於持續拓寬客戶群。
收購站酷完善設計師生態建設。公司2024 年2 月宣佈收購站酷，本次收購合作將強化公司在社區生態上的佈局：1）旗下“站酷海洛”是國內最大的版權圖片和視頻交易平台，收購後有望爲公司提供高質量、可商用的素材用於視覺大模型訓練；2）站酷社區擁有1700 萬註冊用戶，美圖後續可以藉助站酷作爲其大模型的推廣平台，增強模型的反饋與迭代，並利用站酷的教育板塊培養用戶使用美圖AI 設計工具的習慣。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2024-2026 年實現收入35.7/45.6/58.2 億元，同比增長32.5%/27.7%/27.6%；實現經調整後歸母淨利潤5.72/8.51/12.27 億元，同比增長55.45%/48.58%/44.21%。
風險提示：視覺大模型迭代、全球化拓展不及預期，虛擬貨幣風險。