華能國際發佈2023 年年報，公司實現營業收入2543.97 億元，同比+3.11%；歸母淨利潤84.46 億元，同比+214.33%。
電量增長帶動收入增加，成本下降大幅改善業績。2023 年，公司實現營業收入2543.97 億元，同比+3.11%；歸母淨利潤84.46 億元，同比+214.33%。
營業收入增長主要系公司2023 年完成境內上網電量4478.56 億千瓦時（同比+5.33%），帶來境內售電收入同比增加97.62 億元（增幅5.09%）；業績大幅改善主要受益於煤炭和燃氣價格下行，公司境內燃料成本同比減少142.01億元（降幅8.77%）。單季度來看，23Q4 公司實現營業收入630.75 億元，同比+0.48%；歸母淨利潤-41.18 億元，同比-19.54%。2023 年，公司擬每股派發現金紅利0.20 元（含稅），分紅比例爲57.14%。
火電利潤整體修復，煤價環比回升加減值拖累Q4 業績。2023 年，公司煤電板塊實現利潤總額4.33 億元（同比+102.50%），度電利潤0.001 元/千瓦時，同比增加0.049 元/千瓦時，整體扭虧爲盈。單Q4 來看，公司煤電板塊實現利潤總額-30.03 億元，度電利潤-0.033 元/千瓦時，預計主要是受到Q4 煤價環比回升，以及公司對下屬6 家燃煤電廠計提固定資產減值損失20.02 億元的影響。
電價下行導致風光利潤稍有收窄，但仍貢獻主要業績。2023 年，公司風電上網電量爲318.35 億千瓦時（同比+16.14%），實現利潤總額59.13 億元（同比-5.16%），度電利潤0.186 元/千瓦時，同比減少0.042 元/千瓦時；光伏上網電量109.11 億千瓦時（同比+81.67%），實現利潤總額20.44 億元（同比+78.08%），度電利潤0.187 元/千瓦時，同比減少0.004 元/千瓦時，預計利潤空間收窄主要系風光平價持續推進，導致上網電價下行。新能源板塊合計實現利潤總額近80 億元，佔公司利潤總額比重超過60%。2024 年，公司計劃風光資本開支649.25 億元，同比+32.4%，風光裝機有望維持高增，將繼續成爲公司業績增長的主要支撐。
盈利能力明顯提升，經營性現金流同比高增。公司2023 年銷售毛利率爲12.12%，同比+9.07pct；銷售淨利率爲3.57%，同比+7.66pct。銷售/管理/研發/ 財務費率分別爲0.09%/2.53%/0.6%/3.49% ， 同比+0.02pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.36pct。財務費率大幅下降主要系公司帶息負債資金成本下降，導致利息支出同比減少102 億元。公司經營性現金流量淨額爲454.97 億元，同比增加126.78 億元（同比+39.91%），主要受到燃料採購支出下降，售電收入增長，以及收到的以前年度的可再生能源補貼和增值稅留抵退稅同比減少的綜合影響。
盈利預測與估值。電改深入推進，煤電容量電價機制出臺，穩定火電盈利；2024 年新能源裝機和發電量預計保持高增速，“火轉綠”加速兌現，將持續釋放業績。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別120.12/137.56/147.19 億元，同比增長42.2%/14.5%/7.0%，當前股價對應PE分別爲12.0x/10.5x/9.8x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高於預期、項目建設進度不及預期、現金回收不及預期。