2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入28.7 億元，同比+48.0%；歸母淨利潤18.6 億元，同比+47.1%；扣非淨利潤18.3 億元，同比+52.9%，業績符合此前預告區間及我們預期，超額完成股權激勵目標。分季度看，Q1-Q4 營收同比分別+46%/+83%/+18%/+56%，歸母淨利潤同比分別+51%/+77%/+13%/+59%，扣非淨利潤同比分別+49%/+79%/+17%/+83%。展望後續，我們看好公司差異化管線佈局及優秀銷售能力帶來的廣闊成長空間。
發展趨勢
1、2023 年收入同增48%，再生類產品延續快速增長趨勢。23 年公司收入同比+48%，其中單Q4 同比+56%，主要受益於公司在營銷與產品端持續發力，擴充營銷團隊並優化營銷體系，截至23 年底擁有超400 名銷售和市場人員，覆蓋全國31 個省/市/自治區合計約7,000 家醫美機構。分產品看：①溶液類：23 年/2H23 分別實現收入16.7/8.0 億元，同比+29%/+23%，核心單品嗨體穩步增長；②凝膠類：23 年/2H23 分別實現收入11.6/5.9 億元，同比+81%/+47%，其中，我們預計濡白天使全年及單Q4 收入均實現同比三位數以上的高速增長，同時新品如生天使逐步培育。公司繼續採取醫生認證制度，助力濡白在全國不同類型機構間進行快速滲透並形成良好的口碑基礎，帶動品牌影響力日益提升。
2、2023 年毛利率穩步向好，盈利能力基本保持穩定。公司23 年毛利率同比+0.2ppt 至95.1%，我們認爲主要得益於高毛利的再生類產品佔比持續提升。費用端，公司23 年銷售費用率同比+0.7ppt 至9.1%，主因市場推廣帶來人工費及營銷活動費用增加；管理/研發/財務費用率同比分別-1.4ppt/-0.2ppt/+0.4pt 至5.0%/8.7%/-1.9%。綜合影響下，23 年公司淨利率同比-0.4ppt 至64.8%，扣非歸母淨利率同比+2.1ppt 至63.8%。
3、看好公司差異化管線佈局及優秀銷售能力帶來的廣闊成長空間。展望後續，我們認爲：①現有產品：核心單品優勢突出，隨着公司持續加強客戶覆蓋的深度與廣度，嗨體有望延續穩健增長，第二曲線濡白及如生滲透率提升空間仍廣闊，有望繼續貢獻業績增量；②儲備管線：據公司公告，醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（糾正頦部後縮）、注射用A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；第二代面部埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；司美格魯肽、去氧膽酸注射液處於臨床前在研階段，後續產品落地有望支撐中長期業績增長。重申看好公司的廣闊成長空間。
盈利預測與估值
維持2024-25 年盈利預測，當前股價對應24 年31xP/E。維持跑贏行業評級和目標價408 元，對應24 年36xP/E，有16%的上行空間。
風險
在研產品開發失敗風險；行業競爭加劇；國內疫情反覆風險。