2023 年核心利潤符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入198.4 億港元，同比-1.2%；歸母淨利潤15.8億港元，同比+63.2%，核心利潤（剔除退出上海燃氣淨收益及可轉債公允價值變動）11.9 億港元，同比+16.3%，公司核心利潤符合我們預期。其中2H23 公司核心利潤7.4 億港元，同比+47%。公司擬分配年度股息0.16 港元/股，同比+0.01 港元/股。
2023 年公司天然氣零售量164.6 億方，同比+8%，價差0.51 元/方，同比+0.01 元/方；新增接駁91 萬戶，同比-22%，截至2023 年末，公司燃氣項目數187 個，分佈式光伏併網量1.8GW。
發展趨勢
2024 年毛差指引保守，或有超預期可能。基於當前的上游資源價格情況及工商業客戶承受能力，管理層指引2024 年毛差較2023 年保持穩定（0.51元/方）。但考慮到：1）2024 年中華煤氣集團統籌氣量規模有望在2023 年約35 億方基礎上進一步提升；2）居民用氣市場化改革加速，順價比例或進一步提升；我們判斷公司2024 年毛差仍有超出管理層指引的可能。
可再生能源業務進一步轉向輕資產運營模式。綜合考慮項目運營風險及公司在手現金情況，公司進一步放緩了分佈式光伏裝機目標，管理層指引至2024 年末光伏累計併網量2.8GW，且將進一步擴大EPC/運維/碳管理等輕資產運營業務的收入規模。我們認爲這說明這預示着公司可再生能源業務的資本開支規模將進一步降低，且戰略中心已經轉移至強調回報水平和控制營運風險，以維持業務發展的長期可持續性。綜合來看，我們認爲可再生能源資本開支規模的下降有望驅動公司自由現金流於未來2-3 年內轉正，這也爲公司進一步提高股東回報打下良好基礎。
盈利預測與估值
考慮到接駁業務仍有下行壓力，我們下調2024 年盈利預測12.2%至14.51億港幣，並首次引入2025 年盈利預測17.00 億港幣。當前股價對應2024/2025 年6.8 倍/5.8 倍市盈率。考慮到天然氣零售業務修復爲公司帶來的正向催化，維持跑贏行業評級和3.80 港元目標價，對應2024/2025 年8.8x/7.5x P/E，較當前股價有30.1%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，順價進展不及預期。