國內石膏板領軍企 業，一體配載兩翼全球佈局。北新集團建材股份有限公司是全球最大的石膏板龍骨產業集團，截至2022 年，集團石膏板產能規模33.58 億平方米，石膏板產銷量佔全行業68.11%，公司於2019 年梳理確定了“一體兩翼、全球佈局”的發展戰略目標，在堅持聚焦石膏板主業的同時加快推進防水和塗料業務。
石膏板市場層次分明，品牌效應明顯，下游應用場景拓寬疊加未來地產政策寬鬆有望助推需求上升。現階段石膏板行業分爲高、中、低端三類市場，行業集中度較高，且政策催化企業規模化，未來行業併購與整合加速。行業內品牌效應明顯，消費者對價格敏感度較低，易於接受石膏板的價格變動和品牌溢價。隨着政策強力推進裝配式建築落地和綠色政策趨嚴，石膏板需求有望受益，同時寬鬆化地產政策助力竣工面積改善，新增房屋帶動石膏板需求穩定提升，房屋二次翻新創造C 端持續性需求，地產政策邊際寬鬆將有望推動石膏板行業放量。
整體財務穩中向好，石膏板業務優勢顯著，防水塗料共同發力。
近年來，公司銷售毛利率維持在30%左右，銷售淨利率、ROA、ROE 表現維持在15-20%/10-15%/15-20%，盈利收益表現穩中有升；2019 年至2023 年第三季度，公司資產負債率從32.25%下降至23.89%，流動比率由1.02 上升至2.45，資產結構質量逐年優化。
石膏板：得益於北新在產品品牌、原料成本等方面的亮眼優勢。採取多品牌策略，其中高端產品的競爭對手僅三大外資(聖戈班、可耐福、優時吉博羅)，競爭格局優異。降低原料加工成本，並通過全國性的產能佈局降低採購成本及運輸成本。
“兩翼”業務協同快速發展。北新於2019 年進入防水行業，2019~2022 年期間，防水業務收入從約2 億元增長至30.58 億元，CAGR 高至146.11%，逐步構建完善類型完備的產品矩陣，2023 年公司成功收購嘉寶莉78.34%股份，當前國際建材巨頭多通過收購來實現快速擴張，公司借靠央企身份背書，可使收購標的企業在渠道銷售、客戶資源等方面快速獲得支持，支撐其進一步拓展國內外市場，提升品牌價值和市場份額。
給予公司“增持”評級，預計公司2023-2025 年（暫未考慮嘉寶莉並表影響）實現歸母淨利潤35.58/40.68/49.89 億元，EPS 爲2.11/2.41/2.95 元，對應PE 爲13.30/11.64/9.49 倍。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅變動，行業供給格局發生變化，盈利預測及估值不及預期的風險。