事件：
2023 年，公司全年實現營收48.79 億元，同比增長17.04%，實現歸母淨利潤16.34 億元，同比增長28.01%。2023 年公司計提信用減值損失1.23 億元，主因廣佛公司對代墊的管養支出全額計提減值準備。2023 年公司分紅派息資金爲11.44 億元，每10 股派發現金股利5.47 元，分紅率爲70%。
受益於車流量復甦，公路運輸收入同比增長17.5%2023 年公司實現通行費收入48.11 億元，同比增長17.46%，公司控股路產佛開高速/廣珠東高速/廣惠高速分別實現收入15.21 /11.57 /21.32 億元，分別同比增長17.38%/28.15%/16.45%。參股路產中除江中高速受改擴建及分流影響外其餘路產通行費收入均實現正增長，帶動投資收益同比增加22.57%。目前廣珠東高速正在進行改擴建工作，截至2023 年底累計投入資金16.48 億元，項目進度約爲12%，廣惠高速進入改擴建工程前期工作。看好完工後主力路產有效延長收費經營期，通行能力有望得到充分釋放。
優秀成本管控推動毛利率同比改善
2023 年公司營業成本爲17.41 億元，同比增長9.74%，其中折舊攤銷成本/付現成本分別爲11.38 億元和5.70 億元，同比增長11.13%/8.37%，2023年公司整體毛利率爲64.32%,同比提升2.36pct。分路產來看，佛開高速/廣珠東高速/廣惠高速毛利率分別爲60.29%/66.24%/66.55%，同比變動9.56/6.74/-0.29 pct，路產毛利率均維持在較高水平。
公司保持高分紅政策，股息率具有明顯優勢
公司發佈《未來三年股東回報規劃（2024 年度—2026 年度）》，2024-2026年每年度以現金方式分配的利潤不低於當年度實現的合併報表歸母淨利潤的70%。假設2024 年公司分紅率爲70%，以3 月18 日收盤價9.72 元爲基準，測算2024 年公司股息率約爲5.9%，具備顯著的股息率優勢。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲49.88/51.29/52.11 億元，同比增速分別爲2.23%/2.83%/1.60%；歸母淨利潤分別爲17.10/17.96/18.64億元，同比增速分別爲4.64%/5.07%/3.79%；3 年CAGR 爲4.50%，EPS 分別爲0.82/0.86/0.89 元。鑑於公司路產區位優勢顯著，並保持高分紅政策，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年13 倍PE，目標價10.66 元。維持爲“增持”評級。
風險提示：車流量增速不及預期；改擴建投入超預期；收費政策變化。