核心觀點：
公司披露23 年業績，營收和利潤符合預期。公司23 年實現收入70.12億元，YoY-8%，符合一致預期70.14 億元。23 年GAAP 淨利潤爲8 億元，YoY+32%，vs.一致預期爲7.79 億元。NonGAAP 歸母淨利潤爲11.30 億元（淨利潤率爲16%，同比下降2pct），YoY-16%，vs.一致預期爲11.14 億元。23 年毛利率爲48%，同比下降5pct，主要是新麗傳媒毛利率下降較多導致，因23 年缺乏高毛利的電影項目貢獻業績。
在線業務收入達到39.48 億元，YoY-10%，自營渠道較爲穩健，持續優化ROI。自營渠道爲34.14 億元，YoY-2%；騰訊渠道爲3.42 億元，YoY-42%。第三方渠道爲1.93 億元，同比下滑34%。核心產品起點讀書收入同增40%，自有渠道穩健。騰訊和第三方渠道因ROI 考量在優化，仍有下滑。月付費用戶870 萬，YoY+10%，受防盜版等舉措帶來的積極因素驅動。月均ARPU 爲32.5 元，YoY-14%。
不含新麗的IP 業務收入同比增長11%，新麗傳媒利潤兌現穩健，24 年迎來大產品週期，業績有一定彈性。新麗23 年收入12.6 億元，同比下滑22%，利潤爲4.87 億（同比下滑9%）。其他IP 業務收入爲17.14億元，YoY+11%，主要受版權授權、自營遊戲和動畫收入增加帶動。
盈利預測與投資建議。24 年迎來大產品週期，電視劇《慶餘年2》、《大奉打更人》和《與鳳行》，電影《熱辣滾燙》，IP 業務收入有望加速。我們預計24-25 年收入達73 億元、79 億元，同增4%、9%，經調整歸母淨利潤達13.9 億元、15.6 億元，同增23%、13%；基於SOTP 測算公司合理價值爲39.77 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。內容監管趨嚴、新娛樂形態的衝擊和藝人聲譽等風險。