2023 年業績回暖，看好優質內容釋放驅動公司業績增長，維持“買入”評級
2023 年公司實現總收入70.23 億元（同比-8.0%），其中在線業務收入39.48 億元（同比-9.5%），主要系公司優化投資回報率較低的分發渠道所致。IP 運營及其他業務收入30.64 億元（同比-6.1%），主要系公司2023 年上線的影視內容少於2022年所致。公司毛利率爲48.1%（同比-4.8pct），淨利率爲11.5%（同比+3.5pct），歸母淨利潤爲8.05 億元（同比+32.3%），毛利率下滑主要系版權運營業務毛利率下滑所致，淨利潤增長主要系其他受益變動所致。基於公司業績及產品預期，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.04/13.49/15.13（2024-2025 年前值爲13.84/16.36）億元，對應EPS分別爲1.1/1.3/1.5 元，當前股價對應PE 分別爲23.3/19.1/17.0 倍，我們看好公司大IP 產品釋放驅動業績增長，維持“買入”評級。
渠道優化背景下，付費用戶增長可觀，用戶付費潛力有望逐步釋放2023 年公司自有平台產品和自營渠道MAU 爲2.056 億人（同比-15.7%），平均月付費用戶爲870 萬人（同比+10.1%），其中自有平台產品的月付費用戶同比增長超20%。付費用戶的增長體現了打擊盜版、增強產品運營能力、輸出高品質內容等積極進展。2023 年付費內容的每名付費用戶平均月收入爲32.5 元（同比-14.0%），主要系部分新轉化的付費用戶在其付費週期的初始階段支出較少所致。
我們認爲，隨着公司不斷輸出精品內容，用戶付費率及付費規模有望持續提升。
公司優質影視內容儲備豐富，AI 持續賦能創作生態與IP 變現2024 春節檔，公司出品的《熱辣滾燙》票房超34 億元，儲備影視內容還包括《慶餘年》第二季、《大奉打更人》《與鳳行》《玫瑰故事》等，其中《慶餘年》第二季預約人數已突破1200 萬，成爲全網首部預約破千萬的劇集。2023 年12 月，公司海外閱讀平台WebNovel 暢銷榜排名前100 中，有21 部作品由AI 翻譯完成。
我們認爲，公司豐富優質內容的上線有望帶來可觀業績增量，同時AI 有望帶來內容製作的降本增效並縮短IP 變現路徑，AI 與出海有望共同打開公司成長空間。
風險提示：內容行業政策變化、IP 商業化不及預期、AI 相應進展不及預期等。