重大資產重組，切入光儲賽道通潤裝備成立於2002 年，傳統主業爲金屬製品，收購正泰電源後切入新能源領域。正泰電源爲正泰集團子公司，2009 年成立，主營光伏逆變器及儲能產品，產品品類齊全，在行業內已建立較高品牌知名度，2023 年彭博逆變器全球融資價值排名第一，具有較強可融資性。
長於北美市場，規模放量可期
正泰電源2015-2022 年在北美工商業光伏逆變器領域市佔率連續第一，與近 200 家北美地區光伏開發商建立了客戶聯繫，龍頭地位穩固，品牌知名度高。公司在北美市場的業績得益於：
1）較早進入北美市場，先發優勢明顯。正泰電源2011 年正式進入北美市場，獨特的產品設計理念疊加多年售後服務提升客戶粘性。2）本土化經營團隊，塑造美國公司形象。子公司CPS爲美國本土化銷售公司，管理團隊多數來自美國電力類企業，市場接納度高。3）擁有泰國生產基地，有效降低稅收成本。泰國組串逆變器工廠2021 年投產，可有效保證美國地區穩定供貨，大幅降低關稅。展望未來，公司在北美積極拓展新的應用場景，重點發力社區光伏、儲能、地面電站業務：1）藉助工商業產品優勢，切入社區光伏領域。美國社區光伏2024 年預計新增裝機2GW 左右，2028 年累積裝機容量接近14GW。正泰電源工商業客戶和社區光伏客戶部分重疊，可利用在工商業領域積攢的產品優勢、品牌效應無壁壘切入社區光伏領域。2）抓住北美地面電站轉型機會，佈局大功率組串逆變器。美國地面電站集中式轉大功率組串式趨勢明顯，但目前缺乏大功率段組串產品，市場未來增量可期。正泰電源275kW 大功率組串逆變器及系統產品針對北美電網環境和電站設計研發，目前已助力美國蒙大拿州105MW 光伏項目併網。
此外，公司今年新推出全新大功率320/350KW 組串式逆變器，進一步提升在大功率組串逆變器領域的競爭力。3）美國大儲有望放量，儲能產品相繼推出。2024 年美國大儲保持高速發展，正泰電源今年成功推出全新一代儲能產品，未來有望在北美市場迅速推廣。
拓展全球市場，貢獻利潤增量
北美市場之外，公司還將進一步拓展全球的光儲市場，實現規模擴張。具體來看：1）中國市場，與正泰安能（戶用電站開發商）深度合作，維持正泰安能第一大逆變器供應商地位，戶用光伏業務穩中向好；利用正泰集團品牌優勢，與深耕中大型地面電站業務的國央企建立長期穩定的合作關係。2）歐洲市場，正泰電源無庫存消納壓力，產能和出貨可靈活調整，通過差異化佈局東歐市場，逐步提升品牌知名度，藉助正泰新能源EPC 資源，逐步開拓歐洲市場。3）韓國市場，2020-2022 年公司蟬聯韓國光伏逆變器市場第一，2023 年與現代能源簽署戰略合作框架協議，藉助於現代集團在韓國的影響力，公司將進一步提升市場份額，強化龍頭地位。4）其它市場，公司積極開拓日本、拉美等新興市場，進一步強化全球業務佈局。其中正泰電源巴西於2022 年11 月成立，主要經營巴西等境外地區的光伏逆變器產品銷售及售後服務。
我們預計通潤裝備2024-2025 年實現歸母淨利潤分別爲3、5 億元，對應PE 爲19、12 倍。
首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
1、美國光伏裝機不及預期；
2、歐洲市場開拓進度不及預期;
3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。